江西铜业(600362/00358.HK)季报点评:3Q18业绩符合预期;经营现金流改善

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈彦/董宇博 日期:2018-10-30

3Q18 业绩符合预期

    江西铜业公布1-3Q18 业绩:营业收入1626 亿元,同比增长4.7%,归母净利润20.4 亿元,同比增长29%,对应每股盈利0.59 元,扣非后归母净利润14.9 亿元,同比下降22%。3Q18 单季度公司收入581 亿元,同比增长1.8%,归母净利润7.7 亿元,同比增长2.3%,环比增长50%。公司3Q18 业绩环比增长主要由于毛利润环比增加,财务费用及资产减值损失环比减少。

    评论:1)毛利率相对稳定。3Q18 公司综合毛利率为3.5%,同比下降1.8ppt,环比持平。2)铜价环比走弱。3Q18 LME 铜均价为6128 美元/吨,同比下降3.4%,环比下降10.9%,国内铜均价4.9万元/吨,同比下降2.1%,环比下降4.8%。3)财务费用环比下降。1-3Q 公司财务费用同比增加1.35x 至6.2 亿元,主要由于融资规模及贷款利率增加,但3Q18 为1.7 亿元,同比增加60%,环比减少50%。4)3Q18 资产减值损失为-1.5 亿元,同比减少6.3 亿元,环比减少1.4 亿元。1-3Q18 来看资产减值损失同比减少87.5%至1.3亿元,主要是由于新金融工具准则将坏账损失列入新科目信用减值损失(1-3Q18 信用减值计提6.4 亿元)。5)经营现金流改善。公司1-3Q18 经营活动现金流42 亿元,同比上涨1.8x,主要由于产品收入取得现金增加。

    发展趋势

    铜:消费改善+库存回落。1-9 月国内电网投资增速累计下降9.6%,但累计降幅年初以来持续收窄,预计未来有边际改善空间。同时,9 月份空调产量同比增加9.3%,较7 月和8 月的3.8%和-0.4%也有所改善。当前国内上海铜库存约15 万吨,处于相对低位,而9 月初以来LME 铜库存显著下降超过40%至14.6 万吨。

    盈利预测

    公司业绩符合预期,维持2018/19e 盈利预测0.77/0.91 元不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年17/14 倍P/E,维持A/H 推荐评级,但由于当前市场环境下可比公司估值倍数整体下移,将江铜A/H 目标价从20 元/13 港元下调15%和15%到17 元/11 港元,对应2019年19/10 倍P/E,对比当前股价有31%和31%上涨空间。

    风险

    需求不及预期;铜价超预期下跌。