华发股份(600325)季报点评:销售、盈利大幅增长 净负债率仍处高位

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张宇 日期:2018-10-30

前3 季度归母净利润16 亿元,同比增长86%

    华发股份公布2018 年1~3Q 业绩:营业收入131 亿元,同比增长3%;归母净利润16 亿元,同比增长86%,对应每股盈利0.77 元。

    毛利率上行,投资收益大增。期内公司毛利率较去年同期上行3.4个百分点至20.1%,主要因高毛利项目结算占比提升;投资收益6亿元(去年同期0.2 亿元),少数股东损益对净利润的扣减额由去年同期的2 亿元转为-0.4 亿元,共同带动归母净利润同比实现接近翻番增长。

    净负债率仍处高位,融资渠道多元。期末公司在手现金较年中增长15%至177 亿元;净负债率较年中下滑12 个百分点至290%,但仍处于行业高水平。期内公司顺利发行25 亿元公司债,启动60亿元非公开公司债券融资计划,并积极开展租赁住房资产支持专项计划(拟融资50 亿元)等。

    发展趋势

    积极面向全国进行土储扩张。期内公司在广州、珠海、苏州、武汉等9 个城市新增土地储备141 万平方米,其中珠海以外城市占比达91%,公司“面向全国”的发展战略稳步推进。

    全年销售增速预计超六成。期内公司实现合同销售额/销售面积403 亿元/158 万平方米,分别同比增长94%/75%。我们预计全年销售额将达500 亿元左右,对应同比增长61%

    盈利预测

    我们维持公司2018/19e 每股盈利预测1.05/1.41 元不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应5.9/4.4 倍2018/19e 市盈率。维持推荐评级,下调目标价5%至人民币8.46 元(主要因市场对高杠杆公司的风险偏好降低),对应8.1/6.0 倍2018/19e 目标市盈率和36%的上行空间。

    风险

    城市调控政策加码;结算进度不及预期。