鞍钢股份(000898/00347.HK)季报点评：资产负债表持续修复 4Q吨毛利仍在高位

2018 年3Q 业绩符合预告

    鞍钢股份公布3Q18 业绩：营业收入269.5 亿元，同比+15.9%；归母净利润24.15 亿元，同比+40.7%，对应每股盈利0.33 元，基本符合预告指引。1-3Q18 归母净利润68.55 亿元（收购朝阳钢铁并表口径，包含了合并产生的非经常净收益9.3 亿），同比+80.7%。

    点评：1）3Q 价格高位稳定，毛利率环比提升。3Q18 公司冷轧/热轧/ 中板价格高位稳定， 季度出厂均价环比分别上涨约1%/3%/1%，带动公司3Q18 毛利率环比+2.2ppt（同比+4.1ppt）至18.8%。2）3Q18 所得税费用同比+7.73 亿元。有效税率同比+23.7ppt至24.6%，其中包括以前年度确认的递延所得税资产转回同比增加的3.48 亿元以及当期所得税费用同比增加的4.25 亿元。3）资产负债表继续修复。3Q18 公司有息负债率下滑7.5ppt 至37.8%。4）经营活动现金流同比大幅改善。3Q18 经营活动现金流同比+31.5亿至58.3 亿元，自由现金流同比+27.3 亿至52.1 亿元。

    发展趋势

    10-11 月板材出厂价持平，4Q18 吨毛利仍在高位。公司10-11 月板材出厂价均维持环比不变。考虑到汽车、家电产销量增速承压，对板材需求有一定影响，我们认为公司4Q18 吨钢毛利率或环比略降，但仍将维持高位。

    三大基地协同发展，产品结构持续优化。公司收购朝阳钢铁（200万吨精品板材产能）三季度已并表，有望实现鞍钢本部、鲅鱼圈和朝阳三大钢铁生产基地协同发展，并助力产品结构持续优化。

    盈利预测

    由于下调了2019 年吨价格假设，我们维持2018e 盈利预测1.22元不变，但下调2019e 盈利预测11.5%至1.07 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应A 股18/19e 0.7x/0.7x P/B，以及H 股18/19e0.7x/0.6x P/B。考虑到板材下游汽车、家电产销量增速走弱，市场对板材需求预期下修，产品结构以板材为主的钢企估值承压，维持中性评级，同时分别下调A/H 目标价8%/11%至6.70 元/7.50港币，分别对应A 股18/19 年0.9x/0.8x P/B，和H 股18/19e0.8x/0.7x P/B。A/H 分别对应17%/20%上行空间。

    风险

    板材需求增速不及预期