京东方A(000725/200725)季报点评:经营性费用上升导致3Q18业绩不达预期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:黄乐平 日期:2018-10-30

3Q18 业绩低于预期

    京东方3Q18 收入达到260 亿元,环比增长19%;净利润4 亿元,环比下降58%。我们认为净利润大幅度不达预期,主要由于1)财务费用大幅度上升;2)管理费用/销售费用增长;3)所得税增长。受到下半年双十一等促销活动旺盛,下游客户年中起开始备货,面板单价三季度迎来反弹。但目前面板备货周期已基本结束,同时下游渠道对库存水位态度谨慎,因此部分面板单价从10 月起重新下跌。我们维持推荐评级,但将目标价下调24%至3.40 元。

    发展趋势

    运营费用增加侵蚀净利润:公司3Q18 净利润环比大幅度下滑,主要由于1)一些新建产线已进入运营,产生大量运营费用,但产线目前仍未满产,收入贡献有限,因此导致经营性费用占收入比重大幅度提升;2)受到人民币贬值影响,公司购买以美元计价的设备成本增加,汇兑损益部分计入财务费用;3)所得税占税前利润大幅度增加。

    LCD 面板下游客户备货谨慎,四季度价格略松动:我们注意到三季度面板价格反弹,带动公司收入及毛利率回暖。但消费电子及通讯电子需求不达预期,同时下游客户考虑到库存水位问题,备货意愿不高,因此四季度面板单价又将开始松动。

    OLED 良率爬坡符合预期,开始切入主流机型:在近期华为发布的Mate 20 Pro 上,京东方为其供应柔性OLED 面板。公司目前成都产线良率爬坡进度良好,明年预期满产运营。公司期望在2019 年可折叠手机发布的推动下,能够有效增厚其客户以及机型。同时,公司也在积极布局OLED 在笔记本、车载等方面的应用。

    盈利预测

    考虑到宏观下行周期对于智能手机、TV 等需求偏淡,我们将2018/19 年收入下调13%/20%,同时将净利润下调7%/28%。

    估值与建议

    目前公司股价对应1.1 倍2019 年市净率。考虑到宏观疲软以及LCD行业供给过剩,我们将目标价下调24%至3.40 元(23%上涨空间),基于2019 年1.3 倍的市净率,由于宏观周期下行,我们认为面板行业周期性属性放大,因此用市净率估值。基于公司在AMOLED领域的领先布局,维持推荐评级。

    风险

    LCD 面板供需关系极度恶化,导致面板单价大幅度下跌。