天舟文化(300148)三季报点评:游戏+教育双主业继续前行

类别:创业板 机构:西南证券股份有限公司 研究员:刘言 日期:2018-10-30

事件:天舟文化公布2018 年三季报,前三季度营业收入实现6.86 亿,同比增长32.69%;实现归母净利润1.82 亿,同比增长30.87%。其中第三季度实现营业收入2.8 亿,同比增长82%;实现归母净利润4560 万,同比增长56%。整体来看,公司在教辅出版和移动游戏行业均出现调整的大背景下,依旧保持了综合利润较快增长,实属不易。

    教育综合性服务对抗传统教辅压力。在过去,教辅业务是天舟文化的重要收入利润来源。但从2017 年开始,整个湖南省开始对教辅进校进行了非常严格的管制和规范,导致整个湖南省的教辅出版发行企业都或多或少受到了冲击,天舟文化作为省内龙头民营出版企业,也受到了一定影响。为应对这样的局面,公司果断开始由单纯的教辅出版向综合教育服务业转型。今年以来,公司旗下的天舟创客已经在省内全面铺开教育数字化服务;另一方面,在游学领域,公司也取得了多项进展,和国际一流名校达成合作共识,推出了多个精品游学体验服务产品,取得了市场的高度认可。从目前的情况来看,公司已经从传统出版完成了向综合教育服务的转变,“软服务+数字化”的布局促使未来有望在原有教辅业务上进一步扩张教育业务版图。

    游戏业务平稳,静待管理政策放开。目前,天舟文化的游戏业务相对较为平稳,两个核心子公司在运营的作品也保持了相对稳健的长尾效应。但是,今年以来,国家对于游戏行业的规范力度进一步加大,游戏版号也开始严格控制,导致整个游戏行业都出现了较大压力。天舟文化的游戏业务受此影响,也出现了一定的调整。但是,我们认为行业规范产生的压力是短期的,长期来看,市场规范和净化以后,对于有优质研发能力的公司反而是有利的。

    盈利预测:预计天舟文化2018-2020 年EPS 分别为0.24 元、0.25 元、0.28 元,对应的PE 为16 倍、15 倍、14 倍。虽然目前游戏行业受到政策监管处于压力较大的局面,但是考虑到天舟文化在估值较高的教育服务业的布局,以及未来潜在的进一步整合预期,维持“增持”评级。

    风险提示:并购标的不达预期导致的商誉风险;教辅业务进一步下滑的风险;股权质押导致的流动性风险;游戏行业管制进一步收紧的风险。