瑞康医药(002589)三季报点评：业绩表现靓丽 延续快速增长态势

业绩总结：2018年三季报实现收入 245.6 亿（+47%）、归母净利润 8.3 亿（+15%）、扣非后归母净利润8.3 亿（+19%）；2018Q3 单季度实现收入90.5亿（+45%）、归母净利润2.5 亿（+22%）、扣非后归母净利润2.5 亿（+29%）；预告2018 年年报归母净利润11.1-12.7 亿，同比增长10-26%。

    业绩表现靓丽，延续快速增长态势。总体来看公司业绩符合预期，Q3 单季度收入端持续高速增长，扣非后归母净利润增速29%，延续了快速增长态势。估计公司各项业务与中报增长情况接近。从盈利能力来看，毛利率提升2.39pp 至20.10%，期间费率增加3.14pp 至14.07%，主要是财务费率明显升高2.37pp，净利率下降0.32pp 至4.49%。

    发展蜕变为全国性医药流通公司，完成31 个省份布局。公司外延扩张加速，截止2018 年6 月，公司业务已覆盖全国31 个省份，省外业务占收入比重由2017年的39.1%提升至54.3%，可见公司增长的主要动力已从山东省内转向全国，打开山东省内医药流通的行业天花板。

    医院综合服务商模式运行良好，进入全国复制阶段。随着医药分家、降低药占比等医改政策的推进，医院对上游流通商的综合服务需求愈加丰富。在此背景下，公司2012 年在山东省内向各级医疗机构提供医疗器械和医用耗材配送服务，在省内建立了检验、介入、骨科等十余个事业部，业态由“配送+垫资”转型为“配送+代理+金融”一体的医院管家；目前公司山东省内综合服务业态发展良好，已进入全国复制阶段。

    进入并购后的内生整合期，预计资产负债表将逐季优化。2018 年是公司大规模并购的收官之年，即将进入整合期，为此，公司大量引进了行业内具有经验的高管团队，包括流通领域、IT、金融、资本市场的团队，开展供应链金融、信息化建设。随着整合推进，预计资产负债表将逐季优化。

    盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为0.86 元、1.12 元、1.47元，对应估值分别为10 倍、7 倍、6 倍，我们看好公司的全国布局及综合服务商转型战略，维持“买入”评级。

    风险提示：并购公司业绩不及预期风险，业务整合不及预期风险。