长川科技(300604)季报点评：三季报业绩增速放缓 仍看好长期成长性

三季报业绩增速放缓，测试机占比提升拉高整体毛利率：公司作为国内半导体测试设备龙头，主要产品包括测试机和分选机。公司发布2018 年三季报，实现营业收入1.72 亿，同比增长73.86%；实现归母净利润3223.31万元，同比增长27.32%；实现扣非净利润2629.00 万元，同比增长56.48%。

    三季度单季实现营业收入5611.02 万元，同比增长68.13%；实现归母净利润722.64 万元，同比下降13.68%；实现扣非净利润444.71 万元，同比下降19.81%，公司前三季度业绩增速放缓，但仍看好其长期成长性。

    公司产品结构中，毛利率较高的测试机占比提升，导致整体毛利率稳步提升。

    研发投入持续提升，募投项目稳步推进：报告期内，公司持续加强知识产权体系管理及无形资产保护，此外，公司研发支出占比一直在20%以上稳步提升。前三季度公司研发费用支出4630.14 万元，占营业收入的26.93%，同比增加88.82%，比上半年提升了1.67 个pct。目前公司正抓紧时间建设募集资金投资项目，生产基地及研发中心等项目将在2018 年4 季度逐步投入使用，项目全部实施后将形成年产1100 台集成电路测试机及分选机的产能。 随着公司在日本、香港设立子公司，在台湾成立分公司，为国产设备走出国门打下基础的营销服务网络建设项目也在有序推进，募投项目逐步落地将大幅提升公司的生产、研发及销售能力。

    集成电路测试设备市场空间巨大，测试设备龙头有望最先受益：目前，封装测试业已成为我国集成电路产业链中最具国际竞争力的环节，封装测试产业在我国的快速发展有力促进了测试设备的市场需求。随着我国集成电路产业规模的不断扩大以及全球产能向我国大陆地区转移的加快，集成电路各细分行业对测试设备的需求将不断增长，国内集成电路测试设备市场需求空间持续扩大，产业处于加速发展期。公司主要下游客户包括长电科技、华天科技、士兰微、华润微电子等一流集成电路厂商。公司同时积极拓展台湾市场，扩大了产品市场份额，有望成为国产替代过程中最先受益标的。

    投资建议：公司生产的测试机及分选机是主要的半导体测试设备，下游客户均为优质的半导体厂商。公司三季度业绩增速放缓，测试机占比提升拉高整体毛利率，随着研发投入持续提升，募投项目稳步推进，我们仍看好公司的长期成长性。我们预计2018-2020 年的EPS 为0.52 元、0.76 元和1.00 元，对应PE 为59、40、31 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：晶圆厂扩张计划不及预期；新品研发不及预期；市场拓展不及预期。