德赛电池(000049)三季报点评:聚焦核心业务 业绩大幅改善

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:徐涛/胡叶倩雯 日期:2018-10-30

投资要点

    需求驱动业绩大幅增长,成熟技术打开成长空间。公司2018 年前三季度实现营收116.92 亿元,同比+50.19%;归母净利润2.75 亿元,同比+47.38%;扣非后归母净利润2.59 亿元,同比+43.16%。就单季度情况而言,公司2018Q3实现营收53.80 亿元,同比+72.60%;归母净利润1.41 亿元,同比+96.65%;扣非后归母净利润1.39 亿元,同比+99.35%。报告期内公司主营业务发展良好,国内外手机客户出货量稳定,电池需求稳步上升,叠加单机电池价格持续抬升(10%~20%),电池市场将维持高景气。续航能力提升是各大品牌创新趋势的重要支撑,德赛电池具有封装及BMS 成熟供应能力,将迎来发展机遇。

    展望四季度,电池价值量持续提升及新业务潜力释放,公司业绩增长动力强劲。

    原料涨价客户压价致毛利率承压,降本控费初见成效。公司2018 年前三季度毛利率、净利率分别达8.16%/3.02%,分别同比-0.56pct/+0.09pct。报告期内公司毛利率小幅下滑,主要是由于现阶段公司既面临原材料价格的上涨,又面对客户的降价压力。报告期内,公司期间费用率为4.19%,同比-0.45pct,其中销售费用率为0.60%,同比-0.22pct;财务费用率为0.71%,同比+0.84pct;管理及研发费用率为2.88%,同比-1.07pct。公司通过管理优化、技术改造等措施,期间费用得到有效的管控。此外,随着销售回款管控加强及税费返还,公司本期经营性现金流净额大幅改善,同比+725%,为公司后续市场扩张及新业务拓展提供充裕现金支持。展望四季度,预计随着降本控费的举措进一步落地,公司未来盈利情况有望持续改善。

    三大领域聚焦核心业务,降低拓展业务亏损。在消费类电子产品业务领域,公司紧跟大客户需求,深入合作。对三大细分市场采取“稳、升、拓”战略,稳定智能手机电池业务的市场份额,提升笔记本电脑电池业务的市场占比,并积极拓展智能穿戴等新兴市场电池产品业务;在动力电池业务领域,通过业务聚焦、减员控制成本以降低亏损,以附加值更高的动力电池电源管理系统业务为主,以封装业务为辅;在电动工具和无刷控制业务领域,提升现有核心客户的供应份额,继续挖掘市场潜力。

    风险因素。手机销量不及预期,毛利率下行压力较大,动力电池需求不及预期。

    盈利预测及估值。公司为国内知名消费电子BMS 和电池PACK 厂商,聚焦大客户同时拓展安卓知名厂商,此外公司积极布局动力电池业务,未来有望接力消费电子助力公司成长。电池产品价值量提升助力公司重回高增长,我们上调公司2018/19/20 年EPS 预测为2.02/2.42/2.84 元(原预测为1.73/1.94/2.12 元),考虑公司国内电芯龙头地位以及当前处于估值底部态势,给予2018 年PE16 倍,对应目标价32.32 元,维持“买入”评级。