联美控股(600167)三季报点评:供热龙头稳步前行 外延扩张未来可期

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:王祎佳/庞天一 日期:2018-10-30

事项:

    公司发布2018 年三季报,2018Q1-Q3 公司实现营收入14.95 亿元,同比增长11.71%;归母净利润6.38 亿元,同比增长36.43%;扣非归母净利润5.89 亿元,同比增长28.02%。

    评论:

    业绩增速持续,盈利能力基本维稳。Q2-Q3 供暖淡季公司检修和扩建稳定推进,公司于洪新城、商贸金融开发区等区域作为沈阳市重点开发区,工商业、居民及相关城市产业链有望拉动供热建设乐观增长,另外联美生物能源作为开发区唯一的工业蒸汽供应商也有望在未来增加业绩体量。

    盈利能力方面,公司2018Q1-Q3 毛利率受上半年以来燃料成本上升影响同比略降1.28pct 至45.83%,一方面公司年度褐煤采购协议能平抑部分原材料涨价风险,另一方面公司也加强了淡季原材料的采购,有助于未来报告期盈利能力的稳定。而期间费用率仍受人员架构调整导致费用归集口径变化,销售费用率和管理费用率分别提升/下降0.26pct/0.51pct 至0.30%、5.99%, 财务费用-10.91%,仍受益于利息收入增长117%至1.58 亿元。

    公司旗下基金、融资租赁等业务通过积极调整同样贡献增长。Q1-Q3 投资收益同比增长7046%至0.31 亿元、公允价值变动收益同比增长54.71%至95.28 万元。另外,由于沈阳国新取得拆联补贴、以及供暖价差对政府形成的其他应收款增长影响,其他收益和资产减值损失同比增长335%/减少400%至6057 万元和223 万元。整体来看Q1-Q3 主营业务盈利能力基本维稳的情况下,公司主动的资金管理和金融业务使公司净利润率较上年同期提升7.65pct 至43.42%。

    收购兆讯传媒,资产优质管理顺畅。公司7 月末公告公司及旗下华新联美拟以23 亿元收购实际控制人旗下国内高铁传媒龙头兆讯传媒100%股份。2017 年、2018H1 兆讯传媒实现营业收入3.38 亿、1.55 元,净利润1.25 亿、0.51 亿元,2018-2020 年业绩承诺5.72 亿元。目前兆讯传媒已经和全国28 个省市自治区铁路局签订长期排他合同,未来随着市场空间的释放,完善的媒体资源网络将构筑较高壁垒,从而形成较为长期的竞争优势。另外,由于兆讯传媒同样是公司实际控制人管理和运营长达十余年的公司,此次收购在管理整合压力较小,但优质资产的注入有助于公司在资源调配等方面更加优化,在供热主业稳健发展的同时为公司带来高增长的弹性。

    投资建议。公司供热主业保持稳健增速,而收购兆讯传媒有望在未来贡献外延增长。同时公司大股东H2 以来多次增持公司股票累计约333 万股,增持均价约8.66 元/股;10 月受让北信瑞丰、周泽亮的8806 万股,协议转让均价9.55元/股,溢价增持股份进一步彰显了对公司未来发展的信心。我们预计公司2018-2019 年分别实现归母净利润11.74 亿、14.94 亿元,同比增长27.4%、27.2%;对应EPS 为0.67、0.85 元/股,对应PE 为12、10 倍。维持“强推”评级。

    风险提示:供热面积拓展不及预期;供热费标准下降;煤价大幅上升。