腾邦国际(300178)季报点评：三季报扣非增41% 关注福田投控战投入股

前三季度增长41%，处于业绩预告区间内

    2018 前三季度，公司实现营业收入44.78 亿元，同增60.24%；实现归母业绩2.94 亿元，同增37.31%，扣非后同增41.06%；EPS 0.48 元/股，处于此前业绩预告（30-60%）区间内，但逊于我们此前业绩前瞻中的预测。

    Q3 增速有所放缓，预计受东南亚大环境承压及喜游并表综合影响

    Q3 单季收入增长38.36%，较上半年81.94%的增速有所放缓，考虑Q3 有喜游并表因素，预计除了旺季高基数的影响外，我们认为与宏观经济、汇率因素以及东南亚市场整体承压相关（泰国沉船事件影响较大），但俄罗斯线仍然相对良好，对公司整体收入增长形成支撑。受东南亚游承压的大环境和Q3 喜游（主要包括部分目的地资源业务）并表的综合影响，公司单季业绩增长29.71%，扣非后增长18.97%，较中报增速相对放缓。Q3 单季，公司毛利下降0.61pct，而销售/管理费率下降0.07/0.61pct，但财务费率因公司目的地布局及小额贷业务资金支出增加而提升1.59pct。

    渠道&上游布局支撑主业增长，积极关注福田投控拟战投入股进展

    公司此前公告与深圳福田投控（隶属于福田区国资委旗下）签署了《战略入股意向协议》，目前处于停牌中，福田投控拟通过适当方式持有腾邦国际股份，成为其战略股东，并探讨成为第一大股东的可能性。未来若福田投控入股落地，一是有助于缓解市场此前对大股东资金问题的担忧，二是上市公司有望成为民资+国资共同控股的主体，国资背景下未来不仅有望业务合作协同，且在现有政策背景下有望争取更加有利地位谋发展。从主业来看，虽然短期东南亚目的地或受事件性因素影响，但出境游中长线成长可期，且公司通过深耕大交通+目的地资源布局策略，叠加旅游B2B 布局，中长期成长仍然值得期待。

    风险提示

    实控人变更；航空公司直销大幅提升等风险；出境游系统性风险；互联网金融政策风险，具体协议转让的进度及方式、价格仍待进一步确定。

    出境游快速崛起，短期受限于市场风格，维持中线“买入”

    预计18-20 年EPS0.61/0.75/0.89 元（暂未考虑收购九州风行预期等），对应PE16/13/11 倍，处于历史低位。公司依托航线运营+目的地深耕，出境游业务中长线仍有支撑，建议跟踪福田投控战投入股进展择机布局，维持中线“买入