国联水产(300094)季报点评:三季度业绩保持30%以上增长 加速布局小龙虾产业

类别:创业板 机构:招商证券股份有限公司 研究员:朱卫华/雷轶/陈晗 日期:2018-10-30

报告期内,公司内销板块持续高速增长,其中单三季度订单量突破历史极值,叠加内部经营管理效率的不断提升,公司业绩维持30%以上增长。在保持当前优势的同时,公司不断优化产品结构,凭借自身资源,公司完全有能力在小龙虾领域开拓一片新天地,未来盈利增长可期,维持强烈推荐-A 评级。

    事件:2018 年10 月25 日,公司发布2018 年三季报,前三季度实现收入34.70亿元(+15.10%),归母净利润2.27 亿(+102.03%),扣非后归母净利润1.51亿(+34.35%),基本每股收益为0.29 元/股s(+107.14%),加权平均净资产收益率10.96%(+4.93%)。其中单三季度实现利润0.59 亿(+42.87%),扣非后归母净利润 0.57 亿(+36.38%),业绩符合预期。

    同时,公司和益阳高新技术产业开发区管理委员会于2018 年10 月23 日签订了《招商引资协议书》。通过和当地小龙虾加工企业以合资的形式在益阳高新区成立国联(益阳)食品有限公司,加速布局小龙虾产业。合资公司确保在2019 年3 月30 日前完成投产,投产后第一期产值达到5 亿以上,第二期产值达到10 亿以上。

    内销板块持续高速增长,单三季度订单量突破历史极值

    国内消费升级及行业规范化为公司提供了良好的外部发展环境,叠加下游大型B 端客户崛起,手握生产端资源、能够提供规模稳定安全货源的国联迎来了新一轮战略发展期。自去年与易果生鲜签署战略合作协议以来,公司内销业务持续高速增长。2018 年H1,易果生鲜平台实现收入约0.72 亿(+292%),电商业务实现收入1.67 亿(+207%),预计3 年有望突破10 亿。上半年国内销售额达到7.4 亿(+82.5%),贡献毛利1.28 亿(+68%),国内毛利占比从31%提升至 43%。值得注意的是,单三季度公司内销板块依旧保持高速增长,订单量突破历史极值。内销业务可谓量利双增,成为了公司业绩又一个增长点。

    经营管理效率提升,公司盈利明显改善

    报告期内,公司持续优化渠道结构和产品结构,同时进一步挖掘供应链潜力,改善冷库,减少库存,推进信息化系统上线,经营管理效率逐步提升,利润端明显改善。前三季度公司期间费用率为7.7%,同比下降0.9 个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.7%、2.0%、1.8%,同比分别下降0.2 个百分点、0.1 个百分点、0.9 个百分点;归母净利润2.27 亿(+102.03%),加权平均净资产收益率10.96%(+4.93%)。

    加速布局小龙虾产业,或将成为公司又一增长点

    供给紧俏,需求旺盛,小龙虾产业迎来春天。近年来,小龙虾在消费市场不断“攻城拔寨”,居民对小龙虾的消费热情持续高涨,据《2018 年中国小龙虾产业发展报告》显示,2017 年全国小龙虾全社会经济总产值约2685 亿元(+83.15%),而当前国内小龙虾的需求总量约为190 万吨,其中餐饮需求140万吨、加工需求50 万吨,国内供给仅90 万吨,需求缺口近100 万吨。此外国际市场需求缺口约为30 万吨。未来小龙虾产业的发展空间可谓异常广阔。

    布局小龙虾产业,有助于进一步优化公司产品结构,提升公司盈利能力。此次与湖南益阳市政府签订招商引资协议,是公司打造长江经济带小龙虾全产业链的重要一环,有助于进一步优化公司产品结构。而公司在产品研发、品质管控和食品安全保障方面的优势,叠加重要客户如百胜餐饮、易果生鲜等,与小龙虾销售渠道高度重合,公司完全有能力在小龙虾产业中开辟新的利润增长点。

    盈利预测与估值:我们预计18/19/20 年公司的归母净利润为3.2(含投资收益0.88 亿)/3.2/3.9 亿元,对应EPS 为0.40/0.41/0.50 元,考虑到中美贸易摩擦的不确定性,给予2018 年18-20 倍PE,得出目标价为7.2-8.0 元,较现价具有28%-42%的增长空间,维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示:汇率大幅波动、美国政策风险(包括但不限于贸易战)、内部管理风险、食品安全风险、永辉 or 阿里合作不达预期、工厂养殖不达预期。