幸福蓝海(300528)季报点评:电视剧业务快速成长 并有望持续

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:许娟/周钊 日期:2018-10-30

3 季度扣非后归母净利同比上升264.84%,符合预期,维持买入评级

    公司10 月29 日晚发布2018 年三季报:实现营收4.05 亿元,同比上升12.93%;实现归母净利润0.17 亿元,同比上升405.77%;实现扣非后归母净利润0.11 亿元,同比上升264.84%,业绩位于业绩预告的偏上限区间。公司1-3 季度实现营收13.6 亿元,同比上升25.52%;实现扣非后归母净利润0.88 亿元,同比上升29.23%。公司发展态势良好,我们维持盈利预测,公司2018 年-2020 年EPS 为0.55 元、0.63 元、0.72 元,考虑到可比公司估值中枢下滑,下调目标价至11.00 元-11.55 元,目标价对应2018年PE 为20x-21x,维持买入评级。

    1-9 月综合毛利率较2017 年同期基本持平,财务费用率上升

    公司2018 年1-9 月综合毛利率为42.31%,较2017 年的42.79%基本持平;销售费用率为29.25%,去年同期为30.87%,稍有下降;管理费用率为7.02%,去年同期为6.53%,略有提升;财务费用率为1.82%,去年同期为-1.44%,财务费用上升主要是因为今年1-9 月增加了2017 年底收购的笛女传媒的贷款利息,同时将银行理财产品利息调整至投资收益核算。

    预计电视剧业务是三季度业绩表现良好的主要动力,并有望持续

    公司于2017 年收购笛女传媒,对电视剧业务带来较大助益。1-9 月公司电视剧业务板块实现收入约2.3 亿元,较去年同期增长201.35%,增幅明显,我们认为是公司业绩增长的主要动力。1-9 月确认的电视剧项目主要包括《香蜜沉沉烬如霜》、《法网追凶》、《突击再突击》、《回家的路有多远》等。同时,根据中报披露,公司依然有众多电视剧项目在发行或开发中,包括《猎隼》、《海上繁花》、《一号文件》、《铁家伙》、《我要和你在一起》,有望为未来业绩带来持续提振。

    上半年直营银幕增速3%,低于全国9.5%水平;直营影院运营效率较优

    根据中报披露,2018 年上半年公司自有银幕为503 块,2017 年底为488块,增速为3%,而同期全国银幕增速约为9.5%,依然处于较高水平。公司直营影院运营效率较优,对比同业上市公司来看,根据艺恩数据公司直营影院2018 年初至今的上座率为15.1%,在同业中位于第三;场均人次24 人,位于同业第一,显示公司直营影院运营良好。

    公司发展态势良好,考虑到估值中枢下滑,下调目标价,维持买入评级

    公司按照既定经营目标,秉承“渠道+内容”双轮驱动,继续加深业务领域的扩展,各业务板块经营状况良好,公司业绩实现较快增长。我们维持盈利预测,2018~2020 年归母净利润分别为2.04/2.35/2.67 亿元,对应EPS分别为0.55/0.63/0.72 元,考虑到同行业2018 年PE 估值中枢为18.5(图2),较上次评级有所下滑(上次为23.9x),并考虑其龙头地位,给予2018年PE 20X-21X 估值,调整目标价为11.00 元-11.55 元,维持买入评级。

    风险提示:单银幕产出下滑超出预期,非票房收入占比提升不及预期。