瑞康医药(002589)季报点评：强化内部管控 经营性现金流继续实现大幅改善

事件：瑞康医药公布2018 年3 季报，1-9 月，公司实现营业收入245.6 亿元，同比增长47.45%；实现归母净利润8.33 亿元，同比增长15.38%；3 季度单季分别实现营业收入和归母净利润90.48 亿元和2.53 亿元，分别同比增长44.55%和21.54%，其中扣非净利润2.50 亿元，同比增长28.71%。公司预告全年利润区间为11.09 到12.70 亿元，增长幅度为10%到26%。

    点评：3 季度业绩略低于我们预期，一次性财务费用是主要拖累因素。3 季度毛利率20.1%、管理费用率和财务费用率分别为6.69%和4.16%，与前一季度基本保持稳定，而财务费用率由1.31%上升至3.23%，是3 季度利润增速显著低于收入增速的主要原因。3 季度财务费用2.92 亿，同比增长141%，公司在8 月30 日正式发行招商财富瑞康医药应收账款二期资产支持专项计划，规模12.5 亿元，当期一次性确认财务费用约0.6 亿元，是财务费用高增长的主要影响因素。ABS 综合利率约6.3%，存续期不超过5 年，第一笔确认了约5%的费用后，剩余部分后面3 季度在每季确认的财务将大幅减少，以后年度的财务费用将在每季度平均分摊。

    强化内部管控，经营性现金流继续实现大幅改善：2 季度开始，公司将现金流表现作为分子公司最重要的经营考核指标之一。在SAP 系统上线后，公司可实时掌控下属子公司的销售和回款情况，通过客观经营数据评价打分合理分配现金资源，加强应收和预付账款管控、供应链金融创新的使用，公司的经营现金流获得持续大幅改善，从二季度的-0.34 亿元到三季度的3 亿元（扣除ABS贡献），是公司近年来现金流表现最好的两个季度。

    筹划员工持股计划提振信心。公司22 日公告筹划2018 第一期员工持股计划，股票将通过二级市场和大宗交易等方式获得，计划持有累计不超过公司股本总额的5%，计划的持有人为公司的骨干员工，他们的积极性有望进一步被调动。

    盈利预测与投资建议：参考业绩预告，考虑公司计划主动控制收入增速强化现金流管理，我们预计2018-2020 年公司的每股收益分别为0.80 元、0.98 元和1.20 元，我们给予公司2019 年16-18 倍的PE，对应目标区间15.7-17.6 元，维持“买入”评级。

    风险提示事件：收购整合工作不达预期，器械受行业政策影响降价风险；器械“两票制”进展不达预期；融资环境大幅收紧的风险。