广发证券(000776)三季报点评：投行规模回升 定增有望缓解资金压力

投资要点

    【事件】 广发证券发布 2018 年3 季度业绩，累计实现营收114 亿元，同比下降26%，实现归母净利 41 亿元，同比下降36%，单季Q3 营收与Q2 基本持平，归母净利环比-6%。

    分业务条线来看：

    投行业务规模提升，净收入环比+70%：据wind 发行日统计，公司Q3 完成 IPO 承销14 亿元，环比+216%，再融资48 亿元，环比+280%，债券856 亿元，环比+649%，股债承销显著改善，累计同比降幅收窄，债券承销同比+28%，我们认为，随着发审委换届，目前行业对IPO 后续回归常态化审批态度乐观，公司承销有望逐季节改善。

    资管净收入环比-12%，预计或受基金收益波动影响：根据公司月度财务数据，广发资管子公司Q3 实现净利2.72 亿元，环比+19%，主动管理转型成效渐显，整体资管业务净收入环比-12%，预计随着公司后续新产品的不断推出，收入将有所改善。

    经纪净收入环比-19%，幅度有所加深，利息净收入受支出提升环比-44%，但幅度收窄。预计公司股基交易额、两融余额均受市场低迷影响环比下滑，股票质押业务方面，买入返售金融资产环比-13%，规模持续收缩，主动防范风险，利息支出增加主要受卖出回购资产规模环比+30%影响，公司拟非公开发行补充资本金，后续利息支出压力有望缓解。

    自营业务：投资收益环比+95%，公允价值下滑幅度较大。Q3 投资收益显著回升带动累计同降幅收窄至-10%，10 月中旬以来受益于股票质押纾解政策推动提速，公司全年投资收益有望保持稳健；Q3 公司合并公允价值大幅亏损15 亿，但母公司报表仅亏损2 亿，我们预计或合并子公司收入有所承压。

    投资建议：预计公司 2018 年至2020 年营业收入分别为164/197/214 亿元，同比-24%/+20%/+8%，对应2018 年至2020 年归母净利润分别为59/71/77 亿元，同比-31%/+20%/8%，对应EPS 分别为0.78/0.94/1.02 元，BVPS 分别为11.57/12.51/13.09 元。

    风险提示：二级市场持续低迷，金融监管发生超预期变化。