兰花科创(600123)财报点评：化工板块业绩持续向好 关注后续产能释放进度

事件：

    公司发布2018 年3 季度业绩公告，报告期内公司实现营业收入63.15 亿元，同比增加3.85 亿元，增幅6.49%；实现归属于上市公司股东的净利润9.88 亿元，同比增加2.46 亿元，增幅33.22%；实现基本每股收益0.87元，同比增加0.22 元，增幅33.21%。

    观点：

    煤炭板块：受益于无烟煤供需格局持续改善，煤价稳步上升。煤炭板块是公司收入的主要来源，目前拥有生产煤矿6 个，产能840 万吨/年。产销方面，18 年前3 季度累计生产原煤570 万吨，同比增长1.22%，销量537 万吨，同比下降1.84%。煤炭销售均价640 元/吨，同比增长10.85%，共实现销售收入34.39亿元，同比增长8.81%。分季度来看，三季度煤炭产销195 万吨/196 万吨，环比增长0.5%/-4.8%；价格方面，受益于无烟煤供需格局的持续改善，三季度煤炭销售价格650 元/吨，环比上涨5.9%；共实现收入12.72 亿元，环比微增0.8%。

    尿素业务：同比扭亏。尿素为公司第二大业务板块，公司目前拥有4 家尿素企业，产能120 万吨/年。产销方面，18 年前3 季度累计生产尿素63.8 万吨，同比下降13.8%，销量63 万吨，同比下降19.1%；价格方面，18 年以来尿素价格持续高位运行，报告期内公司尿素售价1748 元/吨，同比增长27.4%。虽然尿素板块产销均有所下降，但受益于价格的大幅上涨，尿素板块共实现收入11 亿元，同比增长3.1%，毛利0.97 亿元，同比扭亏为盈。

    二甲醚：三季度盈利环比大幅改善。公司目前有两套甲醇转化二甲醚装置，年总产能40 万吨转化生产二甲醚20 万吨。产销方面，公司共生产二甲醚20.64 万吨，同比增长1.6%，销量20.76 万吨，同比下降1.9%；价格方面，公司二甲醚售价3564 元/吨，同比增长15.9%，共实营业收入7.4 亿元，同比增长13.7%。分季度来看，受益于价格上涨，公司三季度二甲醚盈利能力显著改善，毛利率环比二季度上升14.9 个百分点至23.7%。

    己内酰胺：创最佳盈利水平。公司所属新材料分公司年产20 万吨己内酰胺项目一期工程年产10 万吨己内酰胺项目已于2017 年顺利实现达产见效。产销方面，报告期内公司共生产己内酰胺9.21 万吨，同比增长24.1%；销量9.07 万吨，同比增长25.4%。价格方面，由于环保压力日趋严峻，停产限产情况时有发生，促使己内酰胺市场供应偏紧，价格维持高位运行，报告期内，公司己内酰胺售价13941 元/吨，同比上涨15.4%。受益于量价齐升，公司己内酰胺共实现销售收入12.64 亿元，同比增加44.8%；销售毛利2.58 亿元，同比增幅高达152%。

    关注后续产能释放进度。公司所属的永胜煤业（产能120 万吨/年）已于今年7 月投入联合试运转，预计今年贡献产能50 万吨；玉溪煤矿（产能240 万吨/年）目前正在抓紧建设中，预计年底可投入联合试运转；同时芦河、兰兴、同宝、沁裕、百盛等矿井也正在积极建设中，未来随着上述矿井的陆续投产，公司盈利能力有望持续改善。

    采暖季限产预计影响收入4.5 亿元。按照晋城市要求，公司所属化肥化工企业实施错峰生产措施，其中常态化错峰生产期间，阳化分公司和化工分公司全面停产，煤化工公司和清洁能源公司限产25%，田悦分公司和丹峰化工公司限产30%，新材料分公司正常生产。采暖季期间，阳化分公司和化工分公司全面停产，煤化工公司限产25%，丹峰化工限产30%，田悦分公司、清洁能源公司和新材料分公司正常生产。预计限产整体将减少公司尿素产量约4.75 万吨/月，二甲醚产量0.7 万吨/月，影响公司销售收入4.5亿元左右。

    盈利预测与投资评级：公司拟以煤炭资源为依托，积极发展化肥、精细化工等现代煤化工企业，形成产业一体化优势。我们预计公司2018 年-2020 年实现营业收入分别为80.49 亿元、89.98 亿元和97.19 亿元；归母净利润分别为10.52 亿元、11.56 亿元和12.67 亿元；EPS 分别为0.92 元、1.01 元和1.11 元，对应PE 分别为7X、6X 和6X，维持“推荐”评级。

    风险提示：

    煤价及化工产品价格大幅下跌，供暖季限产力度超预期，宏观经济下滑，在建工程投产进度不及预期。