神州数码(000034)季报点评：业务快速增长 汇兑影响短期净利

事件：公司于10 月28 日发布2018 年三季报。公司Q3 单季度营收203 亿，同比增长44%，净利润0.77 亿元，同比下降29.38%。前三季度总计营收533.55 亿元，同比增长32.73%，净利润3.44 亿元，同比增长10.13%。基本每股收益0.53 元。

    三季度收入增长超过预期，净利润增长低于预期。公司三季度业务发展强劲，整体收入继续保持快速增长，2018Q3 单季收入增长超过40%，前三季度超过30%，主要受益于云服务及相关收入增长，我们预计公司前三季度云收入突破4 亿元，同比增长超过230%。云计算时代正加速向前迈进，结合国内外云计算和数字化产业发展情况来看，企业数字化从传统IT 向云计算转型是大势所趋。公司拥有超过120 种主流云应用SaaS 资源，是少数具有IDC、ISP 和ICP 牌照的MSP 服务商。随着上游云计算厂商数量增多，公司云业务快速增长，同时，公司在云产业链的地位也将有所增强，将有利于公司云服务业务盈利水平的改善。

    受人民币贬值影响，财务费用大增。根据18 年半年报公布的数据，公司有42.3 亿元短期借款是采用美元和港币计价，受汇兑损失影响，公司前三季度财务费用5.32 亿元，同比增长341%，我们预计公司前三季度汇兑亏损约1.6 亿元，2017 年由于人民币升值，此部分为汇兑收益。为应对美元负债汇率风险敞口，公司已采用对冲机制，尽可能减少后续的汇兑损失。未来几年，公司针对美元负债汇率波动可能采取更为积极的措施，减少汇兑波动对公司业绩的影响。

    与华为深度绑定，分销业务稳定增长。我们预计传统分销在未来2-3 年将保持平稳增长，增长动力来自于：1. 华为业务持续快速增长，未来与华为在全球范围的深度合作将进一步拓展业务发展空间；2. 公司多年来国内分销的龙头优势明显，接近80%的产品线牢牢跑赢大势；3. 公司从品牌到品类的业务部门组织结构改革将挖掘更大的市场潜力，提质增效帮助传统业务完成量质齐升。

    继续收购启行教育，可能有利于上市公司。10 月22 日发布公告，继续推进重大资产重组事项，对启行教育进行收购。10 月13 日收到证监会对收购事宜不予核准公告后，公司在交易对价和对赌业绩及对赌周期方面进行调整。由于对启行教育的定价是在17 年底，目前整个教育板块估值有所回调，我们预计调整后的方案将更有利于上市公司。

    维持公司盈利预测，维持“买入”评级。预计2018/19/20 年公司净利润为5.77/7.13/8.56亿元，EPS 为0.88/1.09/1.31 元/股，当前股价对应市盈率15、12、10 倍，维持买入评级。

    风险提示：人民币持续贬值影响公司全年净利润。