元祖股份(603886)季报点评：收入旺季大幅提升 渠道深耕见成效

事件

    公司公布2018 年三季报

    公司2018 年前三季度实现收入16.32 亿元，同比增长16.47%，归属上市公司股东净利润2.47 亿元，同比增长25.55%，归属上市公司股东扣非净利润2.27 亿元，同比增长23.65%，对应每股收益1.03 元。

    简评

    收入端业绩大幅提升，旺季表现优异

    公司前三季度共实现营业收入16.32 亿元，同比增长16.47%，单三季度实现营业收入9.15 亿元，同比增长23.52%。单三季度收入大幅度提升主要受益于：1、近几年月饼礼盒是公司最大收入贡献板块，月饼礼盒销售表现较好，同时，去年中秋在10 月上旬，今年中秋在9 月中下旬；2、H1 加大电视台广告投放效果进一步显现；3、公司持续深耕渠道，终端店面和网络直销双管齐下，单店覆盖范围增大，草根调研反馈，年底店铺数有望增长5%左右，单店收入也有望实现个位数增长，促进销量提升，提高了收入端表现；4、H1 卡券预售稳中上升一定程度保障单三季度的营收业绩。

    前三季度公司实现归属上市公司股东净利润2.47 亿元，同比增长25.55%，单三季度归属上市公司股东净利润2.26 亿元，同比增长16.90%。前三季度成本率35.31%同比略增0.69pct，成本控制较好。费用看，前三季度销售费用6.5 亿元，同比增长15.28%，其中，新开门店租赁费858 万元，新增人员和调整薪资导致人工成本增加2724 万元，广告费投入3157 万元，整体控制良好，进而带动整体利润的提升。

    费用管控力强，利润稳步上升

    公司前三季度毛利率64.69%，同比下降0.69pct。今年公司对产品和原材料升级，营业成本同比增加18.8%，增速略高于收入端16.47%，使得毛利率略下行。单三季度看，毛利率67.19%同比减少1.48pct，主要系旺季原材料成本和月饼等礼盒包材成本上行影响。

    前三季度净利率15.15%，同比上升1.09 个百分点。主要受益于公司费用管控力提升，新开门店的期间费用率同比下行。具体看，公司前三季度期间费用同比增长13.20%，期间费用率为45.98%，同比下降1.33 个百分点。前三季度销售费用6.59 亿元，同比增长15.28%，销售费用率40.37%同比下降0.41 个百分点，主要系新开门店费用、正常薪资调整导致人工成本增加、及品牌推广费用投入所致。管理费用0.91 亿同比下降0.76pct，主要因去年同期管理费用包含上市产生费用，管理费用率5.59%同比下滑0.97pct。公司财务费用较好，前三季度利息收入33.87 万元，对净利率提升做小幅正贡献。此外，前三季度营业外支出较去年同期减少166.92 万元，主要系去年同期有工厂冷库等设备改造、旧设备的报废所致，同时，今年公司利用闲置资金进行理财投资，投资收益较去年同期增加646.38 万元，这些都一定程度提高了净利率。

    盈利预测：

    公司前三季度业绩大幅增长，月饼作为公司主要产品在单三季度需求旺盛，渠道拓展良好，广告投入效果进一步显现，费用管控力强。我们预计公司2018-2020 年净利润分别为2.49、3.00、3.64 亿元，对应EPS 分别为1.04、1.25、1.52 元，对应P/E 分别为13.74、11.43、9.4。建议关注，维持“增持”评级。

    风险提示：

    食品安全风险，公司经营风险，渠道拓展不及预期风险。