天士力(600535)季报点评:业绩稳定增长 丹滴国际化进程推进

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:吴文华/罗佳荣 日期:2018-10-30

核心观点:

    事件:1-3Q 公司收入同比增长17%,归母净利润同比增长20%

    1-3Q18,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润130.25亿元、13.69 亿元、12.49 亿元,分别同比增长16.69%、20.24%、12.12%。3Q18 公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润45.24 亿元、5.53亿元、4.73 亿元,分别同比增长15.49%、26.34%、10.06%。

    财务指标有所改善,主要业务稳定增长

    ①1-3Q18 公司的毛利率为35.11%,同比提高1.78pct,期间费用率基本持平。经营活动产生的现金流量净额为11.59 亿元,去年同期为-10.60亿元。②1-3Q18 工业实现收入50.32 亿元,同比增长13.55%,其中核心的心脑血管类产品收入35.13 亿元,同比增长13.53%。普佑克上半年实现收入1.76 亿元,因为天士力生物上市,预计受到销售团队变化影响。医药商业实现收入79.37 亿元,同比增长19.05%.

    丹滴和美国ARBOR 公司签署在美国临床研究和销售许可协议

    18 年9月6日,天士力方面和美国Arbor 公司签署协议,达成最高2,300万美金的研发里程碑付款;如果产品上市,将获得最高5000 万美金的销售里程碑付款,以及按照毛利分层提取最高可达毛利50%的销售分成。该合作将发挥天士力新药研发优势以及Arbor 公司处方药市场销售推广优势,更高效地推进天士力国际化进程。

    芪参益气滴丸入选新版基药目录,利好基层推广

    在2018 版本的基药目录中,公司的芪参益气滴丸新进入基药目录。该产品主要用于冠心病心绞痛的治疗,2017 年收入为3.04 亿元,我们预计新进基药将有效促进该产品在基层的推广。

    预计18-20 年业绩分别为1.08 元/股、1.33 元/股、1.66 元/股

    公司传统业务稳定,普佑克等产品快速成长,引入更多创新药丰富管线。预计公司18/19/20 年EPS 为1.08/1.33/1.66 元,目前股价对应PE18/14/12 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    复方丹参滴丸美国FDA 补充试验风险;核心产品推广不达预期风险;其它产品研发进度低于预期的风险。