华谊兄弟(300027)三季报点评：影视业务推动主业改善 实景娱乐获市场认可

一、事件

    2018 年前三季度，公司实现营业总收入为31.83 亿元，比上年同期增长31.58% ；归属于上市公司股东净利润为3.28 亿元，比上年同期下降45.38%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润为2.70 亿元，比上年同期增长133.76%。

    二、我们的分析与判断

    公司上半年主业持续改善，扣非净利润较同比大幅增长，经营性现金流持续改善。实景娱乐项目陆续开业，并逐渐得到市场认可。

    （一）影视娱乐板块推动扣非净利显著增长

    2018 年前三季度的扣非净利同比增长133.76%，主要归功于影视娱乐板块娱乐板块营业收入大幅增加。电影方面，报告期内上映的影片主要有《狄仁杰之四大天王》、《小偷家族》等。电视剧方面，网络剧《斗墓占花魁》于2018 年9 月9 日在爱奇艺网络平台上播出。由于影视剧项目陆续回款，公司经营性现金流同比增长206.7%。

    （二）品牌授权及实景娱乐获得市场认可

    品牌授权及实景娱乐板块收入同比有所下降主要系各项目推进进度存在时间性差异。华谊兄弟电影世界（苏州）于7 月23 日正式开业，开业仅半个月，已有近十万人造访，大众点评中评价达到五星。而华谊兄弟（长沙）电影小镇于9 月29 日开始试营业，在国庆期间持续刷新接待游客记录，连续三天日均人流量达3 万，7 天共近20 万人打卡电影小镇。同时，华谊兄弟电影世界（苏州）、海口观澜湖·华谊·冯小刚电影公社、华谊兄弟（长沙）电影小镇三地七天游客总数达到30 万人次，获得市场肯定。

    （三）宏观去杠杆背景下，财务费用有所增长

    报告期内，财务费用同比有所增加。由于宏观环境整体处于去杠杆阶段，国债收益率和Shibor 均处于相对高位，公司负债总额与结构基本保持稳定的情况下，我们预测财务费用有所增加主要系贷款利率的提升。

    三、投资建议

    预计公司18-19 年净利润分别为7.5 亿元/8.8 亿元，对应EPS分别为0.27/0.31，对应PE 分别为16.5x/14.1x，给予推荐评级。

    四、风险提示

    产业政策风险、税收优惠及政府补助政策风险、作品审查风险等。