农林牧渔行业卓越推：好当家(600467)、北大荒(600598)
本周行业观点
秋参价格跳涨，禽链价格再创新高
禽养殖板块：禽链价格再创新高。本周山东烟台毛鸡收购价为4.83 元/斤，环比上涨10.27%，鸡苗出厂价格为5.80 元/羽，环比上涨5.45%。根据历史经验来看，每年一、三季度是年内鸡肉消费旺季，一季度受春节消费提振的影响，三季度受中秋国庆节日以及天气转冷需求阶段性提升的影响，因此禽价高点一般出现在每年的2 月份和9 月份。目前来看，由于过了三季度的传统鸡肉消费旺季，需求进入阶段性下行通道，近期鸡苗价格屡创年内新高，表现出淡季不淡的行情，充分说明供需缺口仍未填满，我们认为本轮由低引种和低换羽引起的供给缺口已经超出了市场预期，随着禽链价格保持景气，短期内板块估值有望向上修复。中长期来看，低引种、低换羽叠加生猪养殖业疫情出清带来的替代效应，禽链景气反转的逻辑没有发生变化，我们预计本轮景气周期有望持续至2019 年。
复盘禽价走势，2016 年前三季度禽价高景气，受景气延续预期影响，行业大规模强制换羽影响产能扩张加快，叠加2017 年一季度爆发“H7N9”禽流感，供需急转过剩，影响2017 年禽价走势低迷，经过近一年时间的低迷期，行业换羽规模收缩同时需求端禽流感影响逐渐消除，2017 年四季度父母代种鸡存栏量开始进入下行通道，行业供需情况不断改善，景气度开始提升，目前仍处于大周期上升通道。
具体数据来看，祖代鸡引种和存栏方面，2015 年以来受禽流感影响全球主要引种国家实行封关，导致近几年来我国祖代鸡引种量维持低位，目前美英法等主要引种国家仍处于封关中，短期复关无望，目前引种国仅剩新西兰，我们预计2018 年我国祖代鸡引种和更新量将不足70 万套。父母代鸡存栏方面，据中国畜牧业协会数据，2017 年10 月开始国内父母代种鸡存栏量进入下滑通道，目前仍维持低位，均低于16 年和17 年同期水平。大周期来看，我们认为白羽肉鸡行业供需格局已经得到明显改善，禽链周期跨度拉大、景气反转已经开启，推荐禽养殖板块整体性机会。
生猪养殖板块：非洲猪瘟疫情继续扩散，已有规模猪场发生疫情。本周全国瘦肉型肉猪平均价格为13.40 元/公斤，环比下降4.29%，本周猪粮比价为6.84，环比下降0.18。8 月3 日，农业农村部确认辽宁省沈阳市沈北新区发生一起生猪非洲猪瘟疫情并启动Ⅱ级应急响应，这是我国首次发生非洲猪瘟疫情。疫情进展方面没有放缓趋势反而愈演愈烈，从发生地点来看疫情由东北到中部再到东南，有向全国范围蔓延的趋势。近期辽宁已有万头猪场发生疫情，形势不容小觑。从全球范围看，今年非洲猪瘟在多个国家暴发流行。截至8 月28 日，除中国外还有11 个国家报告发生3235 起疫情。加之该病在我周边国家已呈现大规模流行态势，疫情再次从境外传入的风险不可低估，后续疫情形势发展存在许多不确定性。国内疫情突发之后国内各媒体包括人民网第一时间报道，普及疫情知识、表明于人无害，因此我们认为本次疫情的发生无论持续期长短与否，对需求端基本没有影响，主要是疫情扑杀以及调运受限等方面对供给端的影响。
非洲猪瘟传染力强、致死率高，危害巨大，在此可以分两种情况进行讨论。第一种情况，疫情已经得到有效控制，疫情影响可以忽略不计，目前发生疫情的都是小规模养殖户，扑杀数量占比不大；另一种情况，疫情向全国扩散，由于疫情发生前疫病猪源的流通未知以及东北其他地区风险暴露相似，因此其他地区发生非洲猪瘟疫情的可能性不可忽视，如果更多地区或全国范围爆发非洲猪瘟疫情，于企业而言存在两种可能影响，其一，企业自身猪场未能幸免疫情波及，一旦发现病猪或连带划入扑杀区，企业将遭受较大打击；其二，企业自身猪场不受疫情影响，但疫情导致全国范围内生猪存量去化较多，短期来说各地调运难度增加，使得猪源和非猪源地区猪价涨跌背离，中长期来说生猪供给收缩供需局面得以进一步改善带动猪价上行，利好免疫企业。以上每种情况均存在发生的可能性，仍需密切关注疫情进展情况。
此外，我国首次发生非洲猪瘟疫情也表明我国猪业已经出现新的风险因素，建议投资者加以重视。不考虑疫情持续影响的情况下，受养殖规模化带来母猪生产效率及出栏生猪体重提高的影响，生猪养殖业有效供给正在逐步回升，目前仍处于猪周期下行阶段。据农业部400 个监测县生猪存栏数据显示，2018 年9 月份生猪存栏环比增长0.8%，同比下降1.8%，能繁母猪存栏环比下降0.3%，同比下降4.8%。
饲料板块：美豆加税落地，全球大豆价格底部有所抬升。本周大豆现货价3574.74 元/吨，环比持平，豆粕现货价3644.12 元/吨，环比下降0.34%，玉米现货均价1897.50 元/吨，环比上涨0.78%。玉米方面，尽管在种植面积调减和下游加工需求增加的情况下供需缺口正逐步扩大，但我国玉米仍然库存高企，去库存的过程需要一定时间，预计中短期内国内玉米价格仍面临下行压力。大豆方面，尽管全球大豆供需基本面维持宽松，但随着中美贸易战的打响，2018 年7 月6 日对美豆征税最终落地，一定程度上将抬升全球大豆价格。综合考虑宽松的基本面和美豆征税影响，我们认为短期内国内进口大豆价格底部将有所抬升，将在新的区域内弱势运行，对饲料和养殖企业成本端影响有限，建议关注养殖一体化进程加快带来业绩波动风险降低以及盈利能力提升的饲料龙头企业。
食糖板块：糖价环比回落。本周柳州白糖现货价5450 元/吨，环比下跌0.55%。10 月初纽约商品交易所原糖期货大幅上涨13.69%，主要原因包括以下几个方面，其一印度糖出口政策落地导致市场利空的预期有所释放，其二巴西货币升值，其三原油价格上涨导致替代品乙醇需求增加，甘蔗制醇比例提升。期货价格短期上涨对糖板块行情有一定催化作用，但我们认为这主要是基于情绪影响。对于现货基本面的判断我们仍然维持偏弱预期，印度糖出口政策、汇率波动以及乙醇替代对全球原糖供需形势的中长期影响有限。国际原糖方面，目前处于增产周期，库销比或将进一步抬升。国内糖价方面，国内糖仍处于增产阶段，周期与国际糖产业基本同步。考虑到一方面未来糖料蔗种植面积基本稳定，单产和出糖率有所提升，食糖产量将平稳增长，综合以上国内糖价仍处于周期下行阶段，但考虑到关税保护政策影响，下行通道有望进一步缩窄，下行空间有限。
海参板块：秋参大幅跳涨，开启年前上涨通道。本周海参大宗价为200 元/公斤，环比上涨25%，鲍鱼、扇贝和对虾本期单价分别为每公斤140 元、10 元、180 元，整体维稳。辽宁海参养殖业本次损失严重，损失产量占上年辽宁海参养殖总产量的92%，损失产量占上年全国海参养殖总产量的33%。我们认为本次海参养殖主产地辽宁发生高温灾害对产业结构造成较大影响，行业供需进一步趋紧，利好参价上行。
从年内周期来看，尽管受辽宁海参减产影响三季度参价有明显上涨，但减产影响主要会在四季度显现，这主要是由于一三季度海参处于冬眠和夏眠期，期间市场供应和需求相对较弱，供应端海参没有集中捕捞上市，需求端消费也追求上市季新鲜捕捞的海参，一般在霜降后的四季度是秋参大规模捕捞的时候，年内供应端的主动去产能和辽参高温被动减产的影响也将在四季度得以充分体现，我们看好四季度参价的新一轮上涨，秋捕新鲜海参价格上涨超预期，年内高点看至220-240 元/公斤。
从景气持续性来看，本次辽宁损失海参为生长期全阶段的海参，按照损失海参两年生长周期（偏保守）、一岁生长期和两岁长成期体重比4:6 进行粗略估算，本次辽宁减产对本年海参产量影响占比为19.8%（33%*60%），考虑到全国海参产量增速下滑，假设全国海参产量不变的情况下，本次减产对明年海参产量的影响占比同样为19.8%左右，总体来说本次辽宁海参减产对今明两年均造成约19.8%的缺口，我们判断本轮景气有望持续至19 年。
复盘参价走势，2011 年之前，海参产品主打“奢食”概念，在高端消费市场掀起热潮，各大海参养殖加工企业的毛利润和增速最高分别达到66％和64％，随着厂商不断加入导致行业产能过剩以及消费限制政策的推出，海参价格开始急转直下，从2011 年200 元/公斤以上的高位急速下滑，跌至2016 上半年80 元/公斤，5年内价格下降幅度超过50%，随后海参市场去产能进程持续，行业开始回暖，目前处于景气向上期。我们预计行业将持续好转，建议关注好当家、东方海洋。
风险提示：自然灾害风险、政策变动风险等。
本期【卓越推】组合：好当家（600467）、北大荒（600598）。
好当家（600467） （2018-10-26 收盘价2.33 元）
核心推荐理由：
1、Q3 营收大幅提升，期间费用率下降明显。公司三季度业绩改善明显，主要表现为销售收入的提升以及期间费用的有效缩减。公司Q3 实现总营业收入3.67 亿元，同比增长78.96%，Q3 销售费用、管理费用和财务费用的营收占比分别为6.72%、4.30%、9.94%，较上年同期分别下降10.71pct、5.43 pct、6.18 pct，其中，销售费用同比大幅降低59.99％，主要是由报告期内控股子公司荣成市好当家海洋大健康产业有限公司因业务模式调整而支付业务费用较同期降低8890.46 万元所致。期间费用的大幅降低表明公司降费增效管理效果显著。受营收大幅增长和费用有效管控的影响，公司Q3 单季度实现归母净利润1902.42 万元，较上年同期增长1831.80 万元，同比高出26 倍，直逼二季度春参销售季的业绩。
2、Q3 营收大增或由海参半成品销量增加所致。由于海参夏眠和冬眠的特殊生长规律，海参捕捞和销售集中在每年二季度和四季度，公司因此表现出明显的季节性特征。营收方面，可以明显看到往年公司二四季度营收高于一三季度，且由于秋参规模大于春参规模，四季度营收略高于二季度。毛利率方面，受各项业务板块的结构性特征的影响，公司毛利率没有明显表现出季节性周期变化。此外，今年三季度营收表现较为反常，逆势造好，这主要与今年的海参市场变化有关，今夏辽宁海参减产导致行业供应收紧，三季度在下游海参制品加工企业补库存需求的拉动下，我们判断公司三季度半成品海参（主要为前期部分对内销售的鲜海参进行初加工后的海参产品）销量有明显提升。
3、行业主动去产能叠加辽宁减产，参价景气有望延续至2019 年。截至三季度末，海参大宗价已涨至160元/公斤，增速超预期。辽宁海参养殖业本次损失严重，损失产量占上年辽宁海参养殖总产量的92%，损失产量占上年全国海参养殖总产量的33%。我们认为本次海参养殖主产地辽宁发生高温灾害对产业结构造成较大影响，行业供需进一步趋紧，利好参价上行。从年内周期来看，尽管受辽宁海参减产影响三季度参价有明显上涨，但减产影响主要会在四季度显现，这主要是由于一三季度海参处于冬眠和夏眠期，期间市场供应和需求相对较弱，供应端海参没有集中捕捞上市，需求端消费也追求上市季新鲜捕捞的海参，一般在霜降后的四季度是秋参大规模捕捞的时候，行业供应端的主动去产能和辽参高温被动减产的影响也将在四季度得以充分体现，我们看好四季度参价的新一轮上涨。我们判断本轮景气有望持续至19 年，我们认为公司养殖业务将充分受益于行业景气上行。
盈利预测及评级：考虑到行业维持景气向上，我们预计公司18-20 年摊薄每股收益分别为0.06 元、0.08 元、0.11 元。维持对公司的“增持”评级。
风险因素：极端天气风险，产品价格波动风险、规模扩张不及预期、渠道拓展不及预期、政策变动风险等。
相关研究：《20180427 一个中心三个基本点，行业景气向上公司稳健成长》《20180709 兼具周期性和成长性的一体化海参龙头》《20180828 参价回暖，公司全年业绩增长可期》《20180830 大股东增持提振信心，二季度经营数据出炉》《20181024 Q3 业绩表现亮眼，喜迎秋参捕捞季》《20181029 三季度经营数据点评，捕捞和海参加工品销量同比大增》
北大荒（600598） （2018-10-26 收盘价8.64 元）
核心推荐理由：
1、业绩稳步向好 计划目标完成大半：2018 上半年末，公司资产总额90.87 亿元，较上年期末增长18.83%；负债总额29.71 亿元，较上年期末增长67.76%；上半年，公司共发包土地面积1042 万亩，合同签订发包收入26.74 亿，亩均收入256 元；实现营业收入17.62 亿元，同比增加2.57 亿元，同比增长17.10%；实现归属于上市公司股东的净利润7.19 亿元，同比增加1.95 亿元，同比增长37.11%。基本每股收益（扣除非经常性损益）0.40 元，同比增加0.10 元；净资产收益率（扣除非经常性损益）11.23%，同比增加2.35 个百分点；资产负债率32.70%，比年初增长9.54 个百分点。在上年年报中，公司在经营计划里提出2018 年公司预计全年实现营业收入31.9 亿元，实现利润总额7.9 亿元，粮豆总产117.99 亿斤。努力实现公司的质量变革、效率变革和动力变革。
2、租金上涨，子公司亏损规模触底：公司今年上半年，部分农业分公司调整土地承包费标准土地承包费收入同比增加6,296 万元，同比增长4.94%。同期，参股子公司亏损合计5100 多万元，去年同期亏损近4000万元。总体来看公司亏损面已经触底。
3、粮食减产趋势凸显 明年形势尤其不能低估：自2003 年开始中国的粮食总产量一路增长，在2015 年达到历史最高峰6.2 亿吨，实现十二连增。2016 年首度减产，下滑到6.16 亿吨。2017 年6.17 亿吨略微反弹。今年夏粮歉收，由于每年的夏粮约占一年总产量的4 成，因此具有风向标意义。预示了2018 年减产是大概率事件。根据国家粮油信息中心的预测，从2015-2018 年，短短4 年时间玉米播种面积将减少2559 千公顷、稻谷减少616 千公顷，小麦减少311 千公顷，油菜籽减少534 千公顷，合计4020 千公顷。
4、气候因素可能成为导火索。从气候上看，今年春播期间，吉林和辽宁的旱情导致当地玉米大面积出苗较晚；7 月下旬开始，东北、华北陆续出现高温天气，对玉米授粉构成影响；近来，湖北、湖南、江西等地因为持续高温干旱，土地干裂稻谷成空壳。因此气候变化也是粮食减产的决定因素之一。我们认为，明年减产的气候因素将更加严峻。另外，我们一贯认为，粮食对于一个大国来说其意义远胜于芯片，因此粮食相对芯片来说更是芯中之芯。特别是在国际局势日益紧张，存在诸多不可控因素的大环境下。
盈利预测及评级：我们预计公司2018-2020 年每股收益分别为0.48/0.51/0.59 元。考虑到在当前局势下公司战略价值，以及气候变化导致作物收成的推测、公司未来的潜在发展空间，我们维持对公司的“增持”评级。
风险因素：自然灾害、国家相关农业政策不利变化、战略合作不顺利、管理团队的变动等。
相关研究：《20171102 价值修复期有望来临》《20180411 五年磨砺 潜龙欲试》《20180828 增长超预期 己亥见真容》
