德赛电池(000049)季报点评:苹果业务量价齐升 BMS订单回归

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:胡誉镜/黄乐平 日期:2018-10-30

3Q18 业绩符合预期

    德赛电池公布3Q18 业绩:1-9 月营业收入116.9 亿,同比增长50%;归母净利润2.8 亿,同比增长47%,位于预报35-55%中值偏上。其中3Q18 单季度营收53.8 亿,同比增长73%;归母净利润1.4亿元,同比增长97%。3Q18 高成长主要是因为:1)苹果业务量价齐升;2)BMS 订单回归;3)新能源车业务亏损收窄。同时公司首次推出股权激励计划,拟以12.16 元/股的价格向87 位激励对象授予不超过200.4 万股限制性股票。我们认为这将在现有体制下充分激发管理层动力,也反映了对未来成长的信心。

    发展趋势

    苹果业务表现出色,3Q18 量价齐升:今年德赛在苹果新机种主要配合iPhone Xs 系列,今年Xs 系列7 月底启动备货,较去年提前1个月左右,带来3Q 出货规模提升。同时Xs 系列沿用去年X 机型的双电芯/L 型电池设计,且容量进一步提升,ASP 较普通机型接近翻倍,驱动3Q18 高成长。但公司今年在XR 机型上未有斩获,对4Q18 成长性恐有拖累,明年下半年有机会重新进入。

    BMS 订单回归,获利能力进一步提升:公司去年苹果业务中部分BMS 业务出现丢单的情况,BMS 自供比例降至一半以下,影响去年获利能力。今年新机上公司通过加强子公司间协同效应及提升性价比等举措,使BMS 订单悉数回归,自供比例重回100%,获利能力也逐步恢复。

    国产品牌分化,电池容量增加带来成长动力:公司国产客户主要是华米OV,3Q18 华为需求有所增加,米OV 基本持平,但在电池容量持续放大需求下,价值量也有提升,在手机市场平淡的大背景下带来成长动力。

    新能源车业务持续减亏:上半年蓝微新源亏损3400 多万,影响归母利润近2000 万,3Q18 通过成本控制亏损收窄至1000 万左右,4Q 有机会进一步收窄。

    盈利预测

    考虑到苹果业务及BMS 订单回归带来的业绩弹性,我们上调2018/19 年盈利预测19%/19%至1.91/2.30 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年12.5/10.3 倍P/E。维持推荐评级及40.00 元目标价,对应18/19 年21.0/17.4 倍P/E,对比当前有68%上升空间。

    风险

    公司在大客户中的产品份额不及预期。