神州数码(000034)季报点评：汇兑损失影响利润增速 云计算业务持续高速发展

事件：10 月29 日，公司发布2018 年三季度报告。报告显示，公司前三季度营业收入533.55 亿元，同比增加32.73%；归属上市公司股东的净利润3.44 亿元，同比增加10.13%。其中第三季度营业收入203.08 亿元，同比增长44.04%。

    点评：

    收入持续高增长，汇兑损失影响利润增长。

    公司三季度业务发展强劲，整体收入继续保持快速增长，Q3单季收入同比增长44.04%，前三季度同比增长超过30%。公司业绩没有同收入同步增长的原因是人民币大幅贬值带来的汇兑亏损，公司前三季度因汇兑亏损1.6 亿，Q3 单季汇兑亏损超过1 个亿，目前美元负债汇率风险敞口已对冲一半至不到三亿美元，若剔除汇兑影响，公司业绩非常优异，净利润超过4 亿元。2019 年公司将针对美元负债汇率波动采取更为积极的措施，争取不因汇兑波动影响公司业绩。

    云计算业务高速发展，纯服务收入占比稳步提升。

    Q3 云服务收入接近1.4 亿元，前三季度云收入突破4 亿元，同比增长超过230%，云计算业务继续保持极快增长。云计算时代企业数字化转型大势所趋，结合国内外云计算和数字化产业发展情况，预计至2020 年公司每年云计算业务至少翻番。前三季度云计算收入中单纯的云资源转售收入1.25亿元，为云服务提供基础的云资源转售收入约2.07 亿元，MSP 收入0.33 亿元，ISV 收入0.36 亿元，纯服务收入在云计算收入中的占比已达到16%—17%并将持续稳步提升，全年纯服务收入有望达到1 亿元。

    传统分销业务仍可保持稳步较快增长。

    我们预计传统分销业务在未来2-3 年能继续保持15%-20%的较快增速，增长动力来自于：1. 华为业务持续快速增长，未来与华为在全球范围的深度合作将进一步拓展业务发展空间；2. 公司多年来国内分销的龙头优势明显，接近80%的产品线牢牢跑赢大势；3. 公司从品牌到品类的业务部门组织结构改革将挖掘更大的市场潜力，提质增效帮助传统业务完成量质齐升。

    投资建议：公司传统业务近年来保持稳定增长，考虑云战略创新业务布局不断落地，未来有望创造新的利润增长点，若不考虑汇兑损失的影响，我们预计公司18-20 年实现净利润5.2、6.2、7.4 亿，对应当前市值的PE 为18、15、12 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：市场竞争风险，汇率波动风险。