伟星股份(002003)季报点评：下游需求放缓叠加产品结构变动拖累收入与盈利增速

核心观点

    18 年前三季度公司营业收入与净利润分别同比增长7.31%和8.20%，扣非后净利润同比增长8.65%，其中第三季度单季公司营业收入和净利润分别增长6.70%和4.57%，盈利增速环比上半年有所放缓。二季度开始受到下游服装销售放缓、出口需求谨慎带来的影响，公司总体增速表现平淡。公司预计2018 年净利润变动幅度在0-30%之间。

    前三季度公司综合毛利率同比下滑1.47pct，其中第三季度毛利率下滑2.00pct，期间费用率同比基本持平，其中销售费用率上升0.86pct，管理费用率上升0.45pct，财务费用率减少0.54pct。前三季度公司经营活动净现金流同比下滑21.64%，主要由于支付原辅料采购款及职工薪酬的上升，但三季度单季同比上升63.66%。三季度末应收账款较年初上升35.83%，主要是因处销售旺季尚未回款所致，存货余额较年初上升9.95%。

    18 年伟星经营增速出现放缓，除了下游量的需求增速放缓以外，产品结构也是一个重要原因（高毛利金属产品增速放缓，拖累整体毛利率）。作为全球服装辅料行业龙头，伟星历经多轮行业洗牌，这几年通过不断加强生产自动化与信息化改造来提升运营效率，扩张产能，从历史经验来看，疲软的行业大环境有利于伟星巩固自身竞争优势，进一步提升市场份额，7 月孟加拉产业园的投产将为公司海外业务的拓展奠定基础，二季度以来人民币兑美元的贬值也对公司出口业务带来一定的利好（汇兑收益增加）。

    员工持股计划+大股东增持，彰显对公司长期发展的信心。17 年12 月公司首期员工持股计划完成购买（2 倍杠杆，考虑分红除权成本8.11 元/股，锁定期12 个月），覆盖范围涉及董监高、核心业务骨干等330 人。8 月公司公告控股股东伟星集团在6 个月内增持公司不低于1%、不超过2%的股份，截止10 月15 日已完成增持612 万股。

    财务预测与投资建议

    根据三季报，我们下调公司未来3 年收入增速和毛利率预测，预计公司2018-2020 年每股收益分别为0.51 元、0.58 元与0.65 元（原预测为0.55 元、0.65 元与0.75 元），参考可比公司估值，分别给予公司制造业务与军工业务18年15 倍与41 倍PE 估值，合计估值71.64 亿元，对应目标价9.45 元，下调公司评级至“增持”。

    风险提示

    国内外经济复苏低于预期，人民币汇率波动对公司业绩影响，原材料成本上涨导致毛利率下降。