天目湖(603136)季报点评:Q3加强营销及财务费用下降驱动业绩增速提速 关注温泉二期和外延式发展

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:熊超/李跃博 日期:2018-10-30

投资要点

    事件:公司公告18Q3业绩:营业收入1.48亿元,同比增长8.42%,归属母公司净利润4,559万元,同比增长33.58%;18Q1~Q3,营业收入3.67 亿元,同比增长4.68%,归属母公司净利润9,462 万元,同比增长20.86%,扣非后归属母公司净利润9,060 万元,同比增长17.01%,对应每股盈利1.18 元。

    点评:

    Q3 加强营销驱动客流回暖,毛利率提升叠加费用管控良好驱动单季业绩大增。Q3 是经营旺季,公司通过加强营销和丰富景区活动,驱动的客流较快增长,Q3 营收增速达到8.42%,较中报2.30%显著提升;中报时,由于人工、能耗和物料等成本上升以及收入结构的变化等因素影响,毛利率延续下滑趋势,达到3.62ppt,Q3 在营收回暖背景下,单季度毛利率提升2.67ppt,年初至今毛利率整体下滑收窄至1.06ppt;费用率延续改善趋势,主要由于偿还银行贷款带动财务费用率下降2.76ppt,另外管理费用率下降1.19ppt,销售费用率小幅上升0.12pts,总费用率下降3.83ppt,带动公司业绩增长。

    公司为华东地区一站式旅游目的地,温泉二期项目稳步推进中,外延拓展值得期待。依托天目湖旅游度假区的优质生态自然资源,结合地方区域文化,围绕客户体验开发完善的产品链,自成立以来相继成功开发了山水园景区、南山竹海景区、御水温泉、天目湖水世界、南山小寨等旅游产品,致力于打造“一站式旅游景区”;公司为民营控股投资开发,未受门票降价政策影响,且公司景区内二次消费占比超50%,募投项目天目湖御水温泉二期项目正稳步推进,报告期在建工程和其他非流动资产较年初大增,预计2019 年6 月竣工,将打造高端度假项目,提升公司盈利能力,还望在文化演艺等方面取得突破;未来公司也将择机在战略目标区域复制推行此类模式,走出去也将是公司战略重点。

    盈利预测及投资评级:公司景区地理位置优越,距离南京、杭州、上海车程均在3 小时内,核心管理团队高度稳定,核心高管多数为创始股东,产品结构迎合旅游消费习惯变迁,为客户提供“吃、住、行、游、购、娱”一站式旅游服务体验,叠加上市效应,有望快速拓展客源,随着募投项目运营,客单价有望进一步提升,另外,未来对外扩张值得期待,我们上调公司18-20 年盈利预测,预计18-20 年EPS 分别为1.28/1.45/1.69 元/股,10 月29 日股价对应PE 分别为19/17/15 倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:门票、索道降价风险,同地区类似景区分流,经济下滑抑制消费增长,恶劣天气,募投项目进展低于预期等。