蓝思科技(300433)三季报点评:2.5D/3D玻璃需求不改 多元布局共发展

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:徐涛/胡叶倩雯 日期:2018-10-30

公司营收及利润提升,但非经常性损益影响较大。公司2018 年前三季实现营收/归母净利润189.93 亿/10.64 亿元,同比+25.64%/+19.23%,扣非归母净利润为-0.73亿,同比-109.72%。年初至今非经常性损益为11.38 亿元,主要为政府补助、研发补助等,此外公司还有其他应收款,主要为政府补助3 亿元,去年同期非经常性损益为1.4 亿元。季度情况来看,Q3 实现归母净利润6.06 亿元,同比+4.19%;扣非归母净利润3.23 亿元,同比-39%。

    毛利率下滑,扣非后ROE 为-0.42%。报告期内公司主营业务毛利率为23.04%,同比-1.96pcts;净利率为5.41%,同比-0.41pct;单季度看Q3 毛利率为19.88%,环比-4pcts,同比-6.5pcts。ROE 方面加权算法为同比+0.02pct 至6.24%,而考虑非经损益则同比-5.56pcts 至-0.42%。费用方面,管理费用同比+40%至13 亿元,而销售费用同比+20%至3.53 亿元。存货有所增加,相对年初+80%至40 亿元,应收账款同比+36%至67 亿元,同时公司通过短期借款维持营运资金,相对年初同比+110%至88 亿元。现金流方面,经营性现金流由于销售回款增加同比+30%至25亿元,Capex 投入同比+42%至62 亿元使得投资性现金流出有所扩大。

    双玻璃需求明确,量升价减或成后期趋势。公司最早进入消费电子产品防护玻璃行业,已掌握视窗及后盖防护玻璃产品生产的核心技术和工艺,在2.5D 和3D 防护玻璃、蓝宝石、精密陶瓷等领域拥有深厚的技术积淀与优势。公司是HOVM 等国产手机品牌提供后盖双面玻璃和3D 玻璃。随着未来随着无线充电以及5G 时代的到来,预计玻璃将成为手机的主要材料之一,也将给公司带来业绩增长空间。报告期内公司主要受累于人力成本及折旧费用上升、部分产品销售单价同比下降、大量新产品试制投产导致良率损耗较大,导致对公司毛利率和利润表现有所影响。

    多元化布局新业务延伸产业链,围绕A 客户“一站式”服务。其中精密陶瓷业务方面,2017 年与国瓷材料合资成立蓝思国瓷,陶瓷粉体原材料及胚料制造、烧结、后段加工能力快速提升,随Apple Watch 2017 年销量突破1800 万支,公司陶瓷产品料将进入高速增长通道;蓝宝石材料榔梨项目达产后年产有望达5.7 亿片,主要供应于A客户手机摄像头和手表防护屏;触控感应器受A客户薄膜外挂式方案带动,公司与NISSHA 合资成立日写蓝思从事DITO 触控传感器生产,预计2018 年下半年批量供货;金属中框方面,以子公司蓝思精密为主体,实现“1 机2 做”甚至“1机3 做”业绩增量效果。

    风险因素。大客户出货量不及预期;双玻璃、3D 曲面玻璃渗透不及预期。

    盈利预测及估值。公司受益国际大客户新产品拉动2.5D 和3D 曲面玻璃需求放量,长期有望受益国内客户跟进双玻璃方案、3D 曲面玻璃渗透率提高,陶瓷、蓝宝石等新材料产品也有望带来新增长点。今年由于产品单价下滑,新品良率耗损等原因影响公司业绩,我们相应下调公司2018-2020 年EPS 预测至0.54/0.64/0.77 元(原预测为0.70/0.88/1.10 元,对应除权除息前1.05/1.33/1.65 元),给予2018 年PE16倍,对应目标价8.72 元,维持“增持”评级。