万孚生物(300482)季报点评:行业处于快速成长通道 三季度业绩保持高增长

类别:创业板 机构:天风证券股份有限公司 研究员:郑薇/杨烨辉 日期:2018-10-30

事件:公司发布三季报,前三季度营收11.53 亿元,同比增长52.41%,实现归母净利润2.22 亿元,同比增长45.32%,扣非后归母净利润为2.05 亿元,同比增长56.42%。其中第三季度营收3.52 亿元,同比增长14.39%,实现归母净利润0.60 亿元,同比增长37.71%,扣非后归母净利润0.57 亿元,同比增长40.81%。2017 年公司新增并购渠道的收入,今年没有新增渠道,原有渠道开始逐步释放利润,有望带动利润端快速增长。

    前三季度毛利率为60.64%,较半年报的60.69%变化不大,基本维持稳定,公司产品定价能力强,各产品线营收稳步增长,期待新产品带来业绩增量。

    期间费用方面,前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为2.32 亿、1.12 亿、0.87 亿、-0.07 亿,占总收入的比例为20.1%、9.7%、7.6%、-0.6%,较去年同期-1.2%、+0.1%、-0.7%、-1.4%,费用支出维持合理范围。

    前三季度经营活动产生的现金流量净额为0.54 亿元,同比增长124.09%,主要系随公司销售回款增大,经营现金流改善所致。

    基层+科室+五大中心,POCT 长逻辑产品井喷放量

    2017 年POCT(不含血糖)市场约为70 亿,行业增速超过25%,行业的国产龙头公司增速都超出行业增速,比如万孚、基蛋、明德,目前国产占比约为30-40%,随着基层市场继续扩容,POCT 行业迎来高景气度态势。

    由于基层医疗机构的硬件条件、医生水平、门诊人次的局限,并不适合采用大型设备,而POCT 作为检测平台,其方便快捷的特点和应用场景灵活多变,最适宜基层医疗市场,因此我们判断操作简单,又不要求通量的小型设备成为了成本和需求平衡的最佳选择。

    POCT 除在医院作为中心实验室的补充,还可用于检验科、门急诊、ICU、心内、泌尿等等临床等科室。随着临床需求越来越精细化,科室对检测的需求呼声越来越高。检验科和临床的需求、利益的博弈,使得检测不再局限在中心实验室,满足临床需求成为了最迫切的需求。新增需求科室和检验项目逐步分流到POCT 平台,POCT 的空间具有更大的弹性。

    五大中心中率先布局的胸痛中心,在2017 年开始落地,截止到目前已经完成超过400+胸痛中心,并且设置了明确的标准和胸痛发作的必测项目,我们预计在2019 年完成1000 家中心建设。而其他的中心也有望开始逐步增加,将直接为POCT 行业带来约30-50 亿增量空间。

    我们预计18-20 年公司EPS 为0.94、1.37、1.88 元,维持“买入”评级。

    风险提示:新产品销售不及预期、研发不及预期、销售收入不及预期、汇率变动风险、政策变化风险等