岳阳林纸(600963)三季报点评:纸价维持高位 三季报延续高增长

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:殷中枢/王威 日期:2018-10-30

事件:公司发布2018 年三季报,前三季度实现营业收入50.02 亿元,同比增加23.37%,实现归母净利润3.41 亿元,同比增加70.69%,扣非后归母净利润为2.88 亿元,同比增加70.61%,基本每股收益0.175 元,同比增加5.42%。

    公司受益于纸价上涨,造纸业务维持较高盈利能力。公司以“造纸+生态景观”为主营业务双核发展,从2017 年下半年至今,受益于造纸行业供给侧改革、环保政策趋严等因素,纸产品销售价格持续走高,公司重点产品“印刷用纸及包装纸”业务,2018H1 分别实现16.94、3.59 亿元营业收入,同比增长8%、541%;而公司三季报延续了中报业绩高速增长的态势。前三季度,公司业务综合毛利率为22.83%,同比增加0.38pct,环比虽略有下降(-1.64pct),但依然维持在较高的盈利水平。销售、管理及财务费用率分别为4.46%、7.64%及2.46%,与去年同期相比分别-0.2、+0.34、-1.68pct,费用管控能力较好。

    诚通凯胜生态是公司潜在增长点,但对PPP 政策需要进一步观察。公司于 2017 年 5 月完成对诚通凯胜生态建设有限公司100%股权收购,从 2017 年 6 月份起并表,并贡献业绩。当前,诚通凯胜生态累计公告订单金额(含框架协议)逾200 亿元。项目若如期落地可对公司业绩增长提供较大动力,但当前国家正整顿地方隐性债务、PPP 项目落地成限速态势,诸多项目被出清、拆分或重整,政策存在不确定性,因此,我们认为政策对公司该项业务的影响需要进一步观察。

    下调至“增持”评级:考虑到供给侧改革及环保加严等因素致纸价持续上涨,公司盈利能力转好,故我们上调18 年盈利预测;当前纸价维持高位,已反映政策预期和当前供需情况,我们认为,造纸行业作为周期性行业,当前节点纸价进一步上涨的空间有限;此外,当前国家整顿地方隐性债务、PPP 项目出清也正在进行中,公司生态园林类业务开展进度可能放缓,故我们下调19、20 年盈利预测,预计公司2018-2020 年净利润为5.76、6.15 及6.50 亿元,同时下调至“增持”评级。

    风险提示:

    供给侧改革或环保监管边际放松致纸价下跌致盈利能力下降、整顿地方隐性债务及PPP 项目出清等政策风险。