三友化工(600409)季报点评：主导产品量价平稳、费用支出增加 Q3单季业绩承压

核心观点：

    公司发布三季报，Q3 单季度净利润同比下滑

    公司发布三季报，2018 年前三季度公司实现营业收入149.4 亿元，同比小幅增长0.23%，实现归属母公司股东的净利润15.4 亿元，同比增长5.47%，前三季度业绩与去年同期基本持平。单季度看，Q3 公司实现营业收入49.5 亿元，同比增长0.73%，实现归属母公司股东的净利润3.65 亿元，同比下降27.21%，单季度净利润有所下滑。

    主导产品量价及盈利水平符合预期，费用支出增加较多

    公告显示，2018Q3 公司销售纯碱86.38 万吨，粘胶短纤13.01 万吨，烧碱12.80 万吨，PVC10.24 万吨，有机硅环体1.72 万吨，主导产品产销良好。价格方面（以下均为不含税价格），Q3 公司纯碱均价1453 元/吨（同比-1.56%），粘胶短纤均价12831 元/吨（同比-6.97%），烧碱均价2779 元/吨（同比+6.89%），DMC 均价28396 元/吨（同比+67.84%）。盈利能力方面，Q3 公司毛利率为28%，同比下降0.63pct，环比下降3.52pct。费用方面，Q3 公司三费合计为8.26 亿元，同比增加1.63 亿元，环比增加2.07 亿元，此外Q3 计提资产减值损失2432 万元，环比+1717 万元，同比+3271万元。

    参与竞拍青海五彩碱业股权，意在提升公司整体盈利能力

    公司同时公告拟参与司法拍卖竞拍五彩矿业所持有的青海五彩碱业价值2.6 亿元的股权，目前公司持有青海五彩碱业51%股权。公告显示，青海五彩碱业2018 年前三季度实现主营收入12.7 亿元，净利润1.52 亿元。

    盈利预测与投资建议

    我们预计2018-2020 年公司每股收益分别为1.01 元、1.06 元、1.14元，对应当前股价市盈率为6.3 倍、6.0 倍、5.6 倍，综合对比两碱、粘胶及有机硅行业上市公司估值水平，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、宏观经济下行；主要下游行业玻璃、纺织服装等需求低迷。2、主要产品价格下行；纯碱、粘胶短纤、氯碱、有机硅等产能投放超预期；原材料成本剧烈波动。3、重大安全、环保事故；项目进展不及预期。