元祖股份(603886)季报点评：月饼中秋热销 门店稳步扩张

业绩符合预期，主要指标向好

    公司2018Q1-Q3 营收16.32 亿（+8.56%）；归母净利润2.47 亿（+25.55%）。18Q3 收入9.15 亿（+23.52%），归母净利润2.26 亿（+16.92%），扣非归母净利润2.22 亿（+18.02%），业绩符合预期。18Q1-Q3 毛利率64.69%（-0.69pcts），主因包材中冰淇淋包装及纸箱上涨所致。18Q1-Q3 销售费用6.59 亿（+15.28%），主因新增开店费用（858万元）、人工成本增加（2724 万）及广告宣传费用（3157 万）等所致；净利率15.15%（+1.1pcts），主因规模效应下，销售费用率（-0.41pcts）、管理费用率（-0.97pcts）下降等所致。应收票据及应收账款2.67 亿（+544.41%），主因中秋赊销所致。预收款6.72亿（+34.39%），主因卡券销售增加所致。销售商品、提供劳务等收到现金19.37 亿（+12.75%），经营现金流净额5.54 亿（+26.20%），公司产品市场反映良好，现金流得到明显改善。

    月饼今年中秋热销，区域门店稳步扩张

    从产品来看，今年中秋推出两款新品：梦之月和榴莲月饼。月饼今年三季度热销，预计营收7 亿左右，同增15%，销量超340 万盒。预计19 年公司产品存在提价预期。从区域来看，18 年前三季度湖北地区营收保持20%左右增速，成熟区域如江苏地区、四川地区营收增速超15%，上海地区营收增速20%左右。从门店来看，截止18Q1-Q3，公司共有遍布全国100 多个城市的626 家门店，103 家是加盟店。目前上海约45 家，浙江约108 家，四川约178 家，江苏约180 家，广东1 家，北京1 家。公司通过线下实体门店卡券团购的方式与线上美团、饿了么及京东等相结合，采取网上订购、配送到家、提货单全国通用等方式服务消费者，“2 小时送达、7 公里内免费”的宅配服务。预计18 年电商渠道营收约3 亿。

    目标人群为白领阶层，“中央工厂+门店”模式助腾飞

    目前公司在上海、成都拥有中央烘焙工厂（长三角、川渝及湖北市场是公司产品的优势区域），实行“中央工厂+门店”运营模式，坚持“直营为主，加盟为辅”的管理模式。公司产品目标人群主要为白领人群，28-45 岁人群占比超65%，产品以礼盒装为主，消费人群对价格不敏感。公司坚持每年70-80 家开店计划，主要集中在二三线城市，预计18 年净增加30 家门店。我们看好公司门店数量稳步扩张及低线城市渠道下沉潜力，预测18-20 年EPS1.04/1.19/1.34 元，对应PE14/12/11，维持“买入”评级。

    风险提示：食品安全问题；月饼销售不及预期；门店扩张不及预期