淮北矿业(600985)季报点评：业绩符合预期 低估值双焦标的

事件：2018 年10 月29 日，公司发布三季报，报告期内公司实现营业收入448.28 亿元，同比增13.15%，实现归母净利润24.63 亿元，同比增加6.93%。

    点评

    三季度业绩环比增长：三季度单季度公司创造归母净利润8.23 亿元，较二季度的7.55 亿元增加9.01%。

    煤炭业务产销量同比下滑：据公告，前三季度公司生产煤炭1727.80万吨，同比下降5.92%，销售煤炭1559.99 万吨，同比下降12.63%。测算吨煤销售收入为697.22 元/吨，同比上涨4.39%。吨煤销售成本为431.69 元/吨，同比增加20.58%。吨煤毛利为265.52 元/吨，同比下降38.08%。吨煤毛利率为38.08%，同比下降8.32 个百分点。

    煤化工业务量价齐升：据公告，2018 年1-9 月公司生产焦炭284.5 万吨，同比增加40.78%，销售焦炭293.61 万吨，同比增加48.76，焦炭平均售价为1877.07 元/吨，同比上涨19.17%，导致销售收入同比上涨77.28%。2018 年1-9 月，公司生产甲醇25.12 万吨，同比增加104.39%，销售甲醇25.08 万吨，同比增加112.72%。甲醇平均售价为379.06 元/吨，较去年同期上涨23.7%，导致销售收入同比上涨141.08%。

    资产减值减少加快公司业绩释放：据公告，2018 年1-9 月公司资产减值损失为0.21 亿元，较去年同时期的3.12 亿元同比下降2.91 亿元或93.17%。

    焦化行业持续去产能，公司有望受益：在环保压力下，焦炭行业正在去产能，行业景气度有望提升，支撑焦炭均价走高，公司焦炭业务有望贡献盈利。目前焦炭主产区普遍面临环保限产，根据《关于加快全省化工钢铁煤电行业转型升级高质量发展的实施意见》，江苏地区焦化产能或大量退出。公司紧邻江苏，最具备区位优势，有望受益。淮矿股份下属临涣焦化2016 年投产，焦炭产能440 万吨（权益产能305.8 万吨），焦炉为4 座6 米JN60 型焦炉，属于国内先进工艺，符合环保要求，有望不受环保限产影响或影响相对较小。在焦化行业去产能带动焦炭价格上涨的背景下，公司焦炭业务的盈利能力有望增强。以2017 年产量300 万吨（权益产量208.5 万吨）测算，公司焦炭售价每上涨100 元（不含税），年化公司盈利增加2.08 亿元，对应年化业绩增幅7.5%。目前焦化行业限产以及去产能仍在持续，据统计局数据，1-9 月焦炭产量同比下降2.3%，供给持续收缩，而生铁产量增速转正，后续焦炭价格有望继续上涨，公司有望受益获取更大盈利空间。

    焦煤价格有望保持高位，公司盈利有望持续改善。国内炼焦煤本身供给不足，需要依靠进口煤补充，而海外焦煤价格高企，据Wind 数据，10 月29 日澳洲峰景矿硬焦煤价格报收于220 美元/吨，自10 月以来始终保持涨势，且目前已经超出国内同质量焦煤价格，有望带动国内焦煤价格上涨。我们认为，2018 年煤炭市场仍是供应偏紧格局，煤炭价格中枢有望继续抬升。由于2018 年供给端释放力度有限，需求继续增长，价格有望继续抬升，公司盈利或将继续改善。

    投资建议：预计2018-2020 年公司归母净利为33.07/35.36/37.05 亿元，折合EPS 分别为1.57/1.67/1.75。考虑煤炭板块整体景气回升，公司目前估值处于低位，给予“买入-A”评级，6 个月目标价12.56 元，折合8xPE。

    风险提示：宏观经济下行风险，下游需求萎缩风险；在建矿井无法按时投产，安全生产风险