深度*公司*兔宝宝(002043)季报点评：地产周期以及出口共影响 业绩有所承压

兔宝宝发布三季报，三季度营业收入12.04 亿元，同增6.89%；归母净利润0.74 亿元，同减27.06%；EPS0.32 元，同减25.58%。

    支撑评级的要点

    营收承压利润下滑，负债率提升现金流下降：2018 年以来，营收增速逐步放缓，业绩下行。前三季度营收合计为31.09 亿元，同增5.35%；归母净利润2.64 亿元，同增1.79%；EPS1.13，同增1.80%。三季度公司的毛利率为13.92%，同比下降3.55pct。各项费用率下降1.03pct，财务费用增加0.66%，基本持平，在毛利率影响下，公司净利率同比下降2.85pct，有较为明显下滑。业绩承压的同时，公司负债率也有所提升，三季度末公司资产负债率45.12%，为近几年来高点；现金流有所下滑，近四季度滚动经营现金流为3.08 亿元，环比有所减少。

    地产周期向下对公司业务有较大影响：三季度房地产各项数据进一步恶化，除投资开发和开工数据相对温和，竣工数据、拿地数据、资金到位情况均不容乐观。竣工数据近几个月持续小于-10%，对后端建材需求以及装饰装修等相关业务需求造成较大冲击。

    出口业务受影响，渠道战略积极调整：受中美贸易战影响，美国对产品原产地认证更为严格，从二季度开始，海外业务同比下滑16.32%，对公司总体营收规模造成一定冲击。目前公司正积极调整战略，从装饰板材向大家居布局迈进，渠道方面通过C 端渠道密集布局同时B 端锁定大客户，未来有望减小地产周期带来的影响。

    评级面临的主要风险

    渠道推进不及预期、中美贸易战、地产周期下行

    估值

    考虑公司部分业务有明显下滑，预计2018-2020 年，公司营收分别为41.82、45.19、48.49 亿元；归母净利润分别为4.10、4.97、5.94 亿元；EPS 为0.49、0.60、0.72 元，下调公司为增持评级。