汉得信息(300170)三季报点评：业绩稳定增长 自有产品服务占比提升

投资要点

    公司发布2018 年三季报，前三季度实现营业收入21.09 亿元，同比增长32.34%，实现归母净利润2.47 亿元，同比增长25.17%。三季度单季度实现营收7.97 亿元，同比增长24.63%，实现归母净利润9230.16 万元，同比增长34.93%。

    营收增长受代销软硬件减少影响，并未传导到利润端。公司前三季度收入增速同比小幅下降，三季度单季同比和环比都略有降速。原因主要是受到SAP 解约事件影响，公司软件代销业务收入大幅下降。然而，软件代销业务利润率较低，且因结算周期较长，对公司现金流有较大的压力，相关收入减少对公司的利润端影响微乎其微，并且减轻了公司的现金流压力。利润方面，公司前三季度归母净利润增速超预期，三季度单季度增速是近几年来最快的。利润增长提速得益于公司费用率的略微下降，以及人民币贬值带来的汇兑收益。

    研发持续高投入，自有产品投放进展顺利。公司前三季度研发费用共计5152.4 万元，同比增长20.47%。公司已不是单纯的第三方实施商，SAP、Oracle 实施项目在所有项目中的占比在持续下降。研发端高投入保证了公司自有产品辅助IT 服务，实施自有产品的解决方案占比在不断的提升，预计未来公司会持续保持高研发投入，自有产品实施占比也将持续提升。

    利空事件影响被消化，公司具备长期投资价值。公司受到SAP 解约事件影响后股价大跌，市场认为解约事件不仅会影响到SAP 软件销售，甚至会影响到实施服务。然而根据公司的官微推送，公司在三季度持续有SAP 项目上线，并且除软件代销端，实施服务的收入增速并未明显受到事件影响而下滑。另外，随着公司实施自有产品比例在逐渐提升，SAP 事件对公司的影响也会逐步降低。另外公司董事长及一致行动人因股权质押而事实的减持计划也在不久之前终止，进一步消除了市场的担忧情绪。公司是目前国内规模最大的IT 实施顾问服务商，我们依旧看好公司未来发展。

    【投资建议】

    我们根据近期SAP 事件的影响程度，重新修正公司盈利预测，预计公司2018/2019/2020 年营业收入分别为30.07/39.27（+2%）/52.64（+2%）亿元，归母净利润为3.97（-2%）/5.08（+9%）/6.71（+8%）亿元。EPS 分别为0.45/0.58/0.77 元，对应PE 分别为22/16/12 倍。给予2019 年30 倍PE，降六个月目标价为17.4 元，维持“买入”评级。

    【风险提示】

    应收账款坏账风险；

    自有产品推广不及预期；

    企业信息化进程不及预期；