皖维高新(600063)季报点评：PVA量价齐升 产业链龙头享受行业复苏红利

公司概要

    公司发布2018年三季报，2018年1-9月实现营业收入43.74亿元，同比增长27.44%；归属于母公司股东净利润1.38亿元，同比增长24.59%。Q3季度实现营业收入15.77亿元，同比增长22.90%，归属于母公司股东净利润5007万元，同比增加33.32%。

    公司点评

    行业供需关系持续优化，PVA 产品价格坚挺

    国内的PVA 生产企业分为传统系、中石化体系和西北部民营系。

    行业内产能约在85 万吨左右，实际能开满负荷的产能更低。尤其是17 年湘维关停，对行业供给收缩更是起到了积极作用。目前库存消化较好，传统下游整合恢复较好，表观消费量将有所提升。此外，出口数据连创新高，17 年出口量达到13.27 万吨，同比增长32.3%。因此，PVA 价格在2018 年呈现稳步提升趋势，其中絮状产品市场价格超过了13000 元/吨，超过了16 年底和17 年初的价格高点，并且在2018年Q3 季度连续出现小幅提价。2018 年1-9 月，公司PVA实现营收14.16亿元，同比增长12.60%，毛利率达到19.41%，同比提升4.53 个百分点。

    产业链拓展日趋完善，新材料领域有望突破

    公司石灰石-电石-醋酸乙烯-PVA产业链配置齐全，成本控制良好，并且油价中枢提升，使石油法和天然气法成本提升，原材料自供的电石法生产企业更具有竞争力。受上游大宗价格中枢上移影响，中间产品醋酸乙烯价格提升，公司醋酸乙烯外售业务增长迅速，2018 年1-9月实现营收3.82 亿元，同比增长59.35%，毛利率达到14.47%，同比增加5.83 个百分点。公司电石渣处理技术较为成熟，制得的产品水泥熟料具有先天成本优势，并且随着蒙维60 万吨/工业废渣综合利用循环经济项目转固，不仅能够较好的解决蒙维新产线电石渣残留处理问题，也能大幅提升水泥业务规模。2018 年1-9 月，公司水泥业务实现营业收入6.36 亿元，同比增长52.61%，毛利率达到39.98%，同比提升2.53 个百分点，成为公司另一大业绩支撑点。

    公司PVA 下游布局主要在PVA 纤维、PVB 树脂、PVA 光学膜等领域，拥有PVA 纤维产能3.5 万吨/年，PVB 树脂产能7000 吨/年，PVA光学膜产能500 万平米/年。其中，PVB 树脂应用的夹层玻璃领域及PVA 光学膜应用的偏光片等领域均有较大的市场空间。公司2018 年10 月26 日公告称拟以自筹资金2.53 亿元投资建设年产700 万平米聚乙烯醇光学薄膜项目，此举将进一步扩大公司PVA 光学膜规模，适应偏光片国产化趋势，为公司拓展新利润增长点。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2018、2019、2020 年营业收入分别为52.84 亿、56.25亿元和58.48 亿元，增速分别为12.28%、6.45%和3.98%；归属于母公司股东净利润分别为1.86 亿、2.75 亿和3.17 亿元，增速分别为118.03%、47.86%和15.43%；全面摊薄每股EPS 分别为0.10、0.14 和0.17 元，对应PE 为24.9、16.8 和14.6 倍，未来六个月内维持 “增持”评级。

    风险提示

    出现安全事故及环保问题；新产线运行不畅；下游市场需求减弱；新材料领域拓展不及预期；系统性风险。