鼎龙股份(300054)季报点评：主营继续改善 静候CMP业务放量

公司概要

    公司发布2018年三季报，2018年1-9月实现营业收入9.88亿元，同比减少20.67%；归属于母公司股东净利润2.30亿元，同比增长1.06%，增速成功转正。Q3季度实现营业收入3.16亿元，同比减少21.23%，归属于母公司股东净利润9819万元，同比增加36.55%。

    公司点评

    并表范围变更影响营收，硒鼓整合期量增价跌

    公司Q3 季度营收下滑21.23%，收入下滑主要原因是南通龙翔剔除并表、外销收入平均记账汇率同比减少及硒鼓业务销售收入下滑导致。南通龙翔取消并表导致同比去年减少了1.33 亿元营业收入，约占下降数额的一半。剔除龙翔影响，公司上半年营收降幅将缩小至11.18%。；外销收入平均记账汇率较上年同期减少0.32 元/美元，也对营收造成了一定的影响；此外，硒鼓方面受市场竞争加剧影响，部分产品销售价格下调，导致销售收入和毛利率出现下滑，通用硒鼓产品实现营收6.25 亿元，同比下滑20.36%，尽管如此，公司硒鼓产品出货量仍在持续提升，市场地位稳固。

    碳粉、芯片等业务稳步增长，CMP 抛光垫顺利推进

    公司彩色聚合碳粉业务实现营收2.30 亿元，销售收入同比增长15.46%，芯片业务实现营收1.41 亿元，同比增长9.93%，均处于稳步发展期。其中，中报彩粉销量同比增长17.58%，毛利率增长5.79%，高端产品占比达到24.14%，并且海外市场影响力进一步扩大，同比增长18.56%。

    CMP 抛光垫业务新产品通过客户初步测试，反馈结果符合预期，销量呈现增长态势。且中报已披露DH3010 产品实现小批量生产，新客户验证及客户合作均有序进行。产线方面，一期、二期设备已经装机调试完毕。

    盈利预测与估值

    剔除龙翔合并报表影响三个季度同比减少1.33 亿元收入，外销收入平均记账汇率较上年同期减少0.32 元/美元（公司中报外销营收占比近70%），且通用硒鼓业务整合期出现部分产品价格下调影响（整体营收三季度下滑20.36%），我们下调对公司的业绩预测，预计公司2018、2019、2020 年营业收入分别为15.61 亿、18.41 亿元和21.35 亿元，增速分别为-8.21%、17.98%和15.95%；归属于母公司股东净利润分别为3.52 亿、4.27 亿和5.05 亿元，增速分别为4.67%、21.28%和18.21%；全面摊薄每股EPS 分别为0.37、0.44 和0.53 元，对应PE 为15.8、13.0 和11.0 倍，未来六个月内，维持 “增持”评级。

    风险提示

    彩粉新增产能释放不及预期；CMP抛光垫认证不及预期；硒鼓市场整合速度不及预期。