联化科技(002250)季报点评:业绩符合预期 看好农药业务盈利回升

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:李璇/贾雄伟 日期:2018-10-29

1~3Q18 业绩符合预期

    联化科技公布 1~3Q18 业绩:营业收入26.1 亿元,同比下降10.3%;归属母公司净利润-1,297 万元,同比下降108%,对应每股盈利-0.01元,符合预期。利润下降主要是子公司因环保排查停产及套保损失所致;营收下降主要是贸易业务收缩所致,子公司停产期间依托库存产品支撑,1~3Q 工业收入同比增长3%。公司预计2018 全年归母净利润0.20~1.21 亿元,同比下降40%~90%,对应4Q18 归母净利润0.33~1.34 亿元。

    发展趋势

    子公司停产及套保损失致3Q 利润继续下滑,农药业务盈利将逐步回升。3Q18 公司实现营收7.87 亿元,同比下降19%,环比下降5%;实现归母净利润-2,211 万元,环比减亏3,030 万元,3Q 亏损主要是子公司江苏联化和盐城联化因环保排查继续停产及套保损失2800 万元所致。两家子公司已于8 月14 日恢复生产,目前业务订单正常,开工达到停产前水平,农药业务盈利将逐步回升。

    继续看好医药中间体业务发展。公司是数家国际医药大公司的战略供应商,同时江口、英国工厂均已通过FDA 审计,具备为客户提供开发、制造一站式服务的能力。公司与全球领先制药公司之间的合作持续深入,目前数个有GMP 要求的高级中间体和API 项目进入开发阶段,同时募投建设的400 吨LT822 等医药中间体项目继续推进,看好公司医药中间体业务发展趋势。

    功能化学品业务盈利好转。在大力发展和保护已有成熟产品的同时,公司积极拓展日化、电池和电子化学品等新业务,子公司停产导致功能化学品业务下降,但由于国内环保较严导致供应紧张,部分功能化学品价格上涨,功能化学品业务盈利有所好转。

    盈利预测

    由于子公司复产情况良好,上调2018 年盈利预测21%至0.08 元/股,维持2019 年盈利预测0.38 元/股。

    估值与建议

    目前公司股价对应2019 年市盈率22x,对应18/19 年市净率1.4/1.3x。我们维持目标价11 元,较目前股价有30%的上涨空间,目标价对应2019 年29x PE,对应18/19 年1.8/1.7x PB,维持推荐。

    风险

    农药中间体订单低于预期,医药中间体发展低于预期。