大亚圣象(000910)季报点评:三季报业绩同比增21.7% 静待公司治理改善

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪 日期:2018-10-29

2018 年前三季度业绩符合预期

    大亚圣象公布18 年前三季度业绩:营业收入51.10 亿元,同比增长5.83%,归母净利润4.42 亿元,同比增长21.70%,对应每股盈利0.80 元/股,符合市场预期。分季度来看,Q1-Q3 营业收入分别实现11.07%/4.07%/3.89% 的增速, 净利润分别实现41.32%/23.30%/17.42%的增速。

    发展趋势

    1、内外部压力下公司收入端增速放缓。前三季度收入增速5.83%,拆分来看,我们预计除木门及衣帽间产品外,中高密度板、木地板前三季度收入增速在低个位数。趋势上看,1-3Q 增速下行,主要系:1)房地产销售增速承压,行业整体流量下行,外部环境面临压力;2)今年公司经营管理层出现公司治理问题,实际控制人存在不确定性,一定程度影响业务拓展。

    2、盈利能力改善。公司18 年前三季度实现毛利率35.9%,同比基本持平。前三季度销售费用率小幅下行0.3ppt 至14.1%,管理费用率下降0.29ppt 至8.2%,公司于2016/17 年分别实行两次股权激励绑定核心管理人员,实现利益一致带来费用率下降。综合来看净利率上行1.1ppt 至8.7%。

    3、静待后续实控人等公司治理问题理顺。我们认为大亚圣象本身的品牌优势、渠道优势(3000+专卖店)、规模优势依然还在,在地板行业是当之无愧的龙头公司。近期公司公告实控人之一戴品哎女士将其持有的意博瑞特/卓睿投资31.525%/54.5%的股权转让给其子陈建军,转让后陈建军持有意博瑞特/卓睿投资37.9%/67%股权,在内部股权梳理上取得一定程度进展,向后看,需继续观察公司治理层面实际控制人的理顺

    盈利预测

    我们维持2018/2019 年全年每股1.30/1.42 元/股盈利预测不变。

    估值与建议

    目前,公司股价对应2018/19 年7.7 倍/7.1 倍P/E。我们维持推荐评级和人民币14 元的目标价,较目前股价有39%上行空间,对应2019 年10 倍P/E。

    风险

    股权梳理低于预期,原材料价格大幅波动,地产销售持续低迷。