利欧股份(002131)季报点评:利息支出增加、业务毛利率降低 致全年指引低于预期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张雪晴/孟玮 日期:2018-10-29

3Q18 业绩符合预期

    利欧股份公布1~3Q18 业绩:营业收入98.6 亿元,同比增长27.4%;归母净利润2.51 亿元,同比下降43.67%,落入预告净利润2.23-3.12亿元区间,符合预期;对应每股盈利0.05 元。

    发展趋势

    数字营销业务规模持续增长,但毛利率承压。公司3Q18 实现营收33.0 亿元,同比增长4.26%,实现归母净利润8043 万元,同比下降36.34%,扣非归母净利润6127 万元,同比下降46.64%。公司数字营销业务规模持续扩张,但由于行业竞争格局变化以及媒介代理业务的占比进一步上升,而水泵制造业板块,由于产品原材料成本上涨、新厂房启用导致折旧增大,均导致盈利能力承压,3Q18 毛利率同比下降2.43pct 至11.07%。

    销售和管理费率得到改善,但财务费用继续增长。随着收入规模扩大以及公司精细化运营加强,公司1~3Q18 销售费率同比下降0.97pct 至3.03%,管理费率和研发费率合计3.93%,同比下降0.63pct。但是银行借款增加导致利息支出、可转债利息到位后摊销利息金额较大,财务费用同比大幅增长131%至1.28 亿元,拖累整体盈利能力。

    全年预告低于预期,或有商誉减值。公司预告2018 年归母净利润2.11~2.95 亿元,同比下降50~30%。主要因为在波动的内外环境下,公司利息支出增加、制造业板块盈利能力下降且受到汇率变动影响,数字营销业务毛利率下降,智趣或存在商誉减值风险。

    盈利预测

    综合上述原因,我们将2018/19e 盈利预测从0.09/0.10 元下调44.4%/20%到0.05/0.08 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年35.5/20.4 倍P/E,维持中性评级,但由于盈利预测调整,将目标价从1.90 元下调23.7%到1.45 元,对应19 年16 倍P/E,对比当前股价有10%下跌空间。

    风险

    控股股东质押较高,收购标的不达预期或有商誉减值,广告景气度低,机械制造业务亏损。