伊之密(300415)季报点评:工业经济承压 三季度业绩下滑

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:佘炜超/耿耘 日期:2018-10-29

投资要点:

    3Q18 归母净利润同比下降47%。公司3Q18 实现收入4.13 亿元,同比下滑23%,归母净利润3786 万元,同比下滑47%,扣非归母净利润3245 万元,同比下滑53%。1-9 月公司累计实现收入15.27 亿元,同比增长4%,归母净利润1.59 亿元,同比下滑22%。我们认为公司主要产品注塑机、压铸机下游景气度降低是拖累公司业绩下滑的主要原因。1-9 月规模以上工业企业利润总额同比增速放缓至14.7%(1-8 月为16.2%),1-9 月汽车销量放缓至1.5%(1-8月为3.5%),我们认为18-19 年公司下游较难复苏。

    费用率上升或拖累全年盈利。3Q18 公司毛利率回升至35.8%,尽管同比下降0.8 个pct,但环比2 季度提升1.3 个pct。但公司净利率出现下滑,3Q18净利率为9.2%,同比下降4.2 个pct,环比2 季度下降2.1 个pct。我们认为主要是期间费用率变动所致。3Q18 公司销售费用率达到13.1%,同比增加3.2 个pct,环比2 季度增加1.6 个pct,同时公司3Q18 研发费用占收入比为5.8%,同比增加2.1 个pct。我们认为销售费用率和研发费用率的提升或将拖累18 年盈利,但长期看,有利于公司发展。

    产品结构继续改善,竞争力逐渐提升。尽管行业景气度有所下行,但我们认为公司竞争力正在提升。根据中国塑料机械工业协会,公司在“2018 年中国塑料机械行业优势企业评选”排名中,按照主营业务收入和净利润排名均位列第2,分别较2017 年上升3 名/2 名。同时,公司注塑机二板机项目搬迁工作已于7 月完成,作为公司未来的主打产品,我们认为二板机和电动机销量占比有望提升。

    估值与评级。由于工业企业景气度下滑,汽车销量下滑,同时考虑到公司受研发投入增加、新产能投放带来的折旧影响,我们下调公司盈利预测,预计公司18-20 年归母净利润为2.04 亿元、2.45 亿元、2.76 亿元。参考可比公司估值,我们给予公司18 年10-13 倍PE 估值,对应18 年EPS 为0.47 元,合理价值区间为4.70 元-6.11 元,“中性”评级。

    风险提示。制造业投资放缓、信贷政策收紧、产能调配不及预期。