鸿路钢构(002541)季报点评：政府补助驱动业绩增长 装配式建筑顺利推进

2018 年前3 季度业绩符合预期

    鸿路钢构公布2018 年3 季度业绩：前3 季度实现营业收入51.6亿元，同比增长47.6%；实现归母净利润3.3 亿元，同比增长88.9%，对应EPS 0.64 元；其中第三季度实现收入20.4 亿元，同比增长22.7%；实现归母净利润1.7 亿元，同比增长162.6%；业绩符合我们的预期。公司预计2018 全年净利润在3.6-4.2 亿元，同比增长70-100%。

    2018 年第3 季度，公司毛利率同比降低1.7ppt 至13.2%；管理费用率、研发费用率分别同比提升0.4、0.6ppt，而财务费用率降低1.0ppt；同时单季度资产减值损失同比减少0.4 亿元，收到政府补助增加致营业外收入同比增长0.8 亿元，带动第三季度公司整体净利率同比提高4.5ppt 至8.4%。

    前三季度公司经营现金净流量同比大幅改善，由上年同期的净流出0.4 亿元变为净流入11.4 亿元，主要因预收款和收取保证金增加；投资现金净流出同比增加5.0 亿元至9.7 亿元，主要因新建生产基地投入增加。

    发展趋势

    政府补助超预期驱动三季度业绩增长。第三季度公司毛利率承压，而三季度公司分别收到涡阳县人民政府5,592 万元和汝阳县人民政府4,000 万元奖励资金，政府补助增长有效对冲了毛利率下行对业绩的不利影响，驱动三季度业绩快速增长。

    装配式建筑业务顺利开展。下半年公司签署阜阳绿建产业项目合作协议（收到资源使用费1,000 万元）、颍上县绿色装配式建筑产业园项目投资合作协议（计划总投资15 亿元）等重大项目，装配式建筑业务顺利推进。

    盈利预测

    因收到政府补助以及装配式建筑业务拓展超预期，上调2018/19e归母净利润预测32.0%/34.2%至3.8/5.1 亿元。

    估值与建议

    公司当前股价对应9.0/6.7x 2018/19e P/E。维持“推荐”评级和目标价14.7 元，对应20.1/15.0x 2018/19e P/E。

    风险

    钢结构业务毛利率承压，装配式业务推进不及预期。