浙能电力(600023)季报点评：3Q18业绩弱于预期;三季度火电利用小时或较为疲软

2018 三季度业绩低于预期

    浙能电力公布2018 前三季度业绩：营业收入430 亿元，同比上涨15%；归母净利润37.5 亿元，同比基本持平。其中，三季度盈利低于市场预期，单季度净利润同比下降1.4%至14.1 亿元，或与燃料成本高于预期以及火电利用小时较低有关。

    发展趋势

    三季度盈利下滑或源于火电利用小时回落以及煤价高位。根据中电联数据，虽然浙江省前三季度利用小时同比提升5%至3270 小时，和全国水平基本一致，但三季度单季度同比明显下滑3%至1,117 小时（vs. 全国+4% YoY），低于市场预期。浙江省7/8 月份全社会用电量同比增速仅为3.48%/5.36%， 低于全国平均的6.82%/8.82%。作为浙江省最大的火电企业，其装机容量约占省内50%，我们认为浙能电力三季度发电量或同比下降，是其盈利下滑的原因之一。

    此外，我们认为煤价高位运行也是盈利不及预期的另一原因，尤其受制于市场煤占比较高，使得其燃料成本随市场波动明显。

    上调全年燃料成本预测。考虑到前三季度公司燃料成本上涨幅度高于预期以及9-10 月份以来淡季价格未明显下滑，我们将全年单位燃料成本预测从同比微降上调至上升3%。

    盈利预测

    由于前三季度业绩低于预期且上调全年燃料成本预测，我们将2018/19e 每股盈利预测下调17%/20%到0.33/0.34 元。

    估值与建议

    公司当前股价4.83 元，对应18/19 年14.8/14.3 倍P/E，维持推荐评级，但由于2018/19 年全年盈利下调，我们相应将目标价下调10%到5.81 元，对应18/19 年17.7/17.2 倍P/E，对比当前股价有20%空间。

    风险

    煤炭价格高于预期；浙江省全社会用电需求疲软。