浙能电力(600023)三季报点评:电价止住下行 静候煤价回落

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:李想 日期:2018-10-29

投资要点

    业绩符合预期。前三季度实现营收430.38 亿元,同比增长14.5%;实现归母净利润37.54 亿元,同比增长0.4%;折算基本EPS0.28 元,公司前三季度营收及净利润分别占我们全年预测的76.9%和69.0%,符合预期。分季度看,公司Q3 实现营收152.7 亿元,同比增长2.1%;归母净利润14.1亿元,同比增长1.2%;折算基本每股收益0.10 元。

    电价止住下行趋势,毛利率有所收窄。公司前三季度发电量926.7 亿千瓦时,同比增长12.5%,其中浙江省内机组发电量为901.1 亿千瓦时,占浙江省发电量的35.5%,省内电力龙头地位突出。Q3 燃煤机组平均上网电价为324.79 元/兆瓦时,同比增长0.6%,逆转连续三个季度的下滑趋势,表明浙江省市场电价折扣幅度正在收窄;受益于省内火电利用小时数回升等因素,公司Q3 发电量为338.1 亿千瓦时,同比增长1.6%。公司Q3 毛利率为11.7%,环比下滑0.9 个百分点,主要受煤炭价格上涨拖累。期间费用方面,Q3 公司管理费用率1.9%,环比下滑0.5 个百分点;财务费用率2.2%,环比持平。公司Q3 经营活动现金流净额为35.2 亿元,和利润匹配较好。

    省内供需形式持续改善,区域优势突出。浙江省1~9 月火电机组利用小时数为3,270 小时,同比增加4.5%,省内供需形势好转明确。浙江省优化产业结构的效果已经逐步见到成效,浙江省电力消费的稳健性和可持续性预计将优于其他省市,浙江省电力需求持续快于全国的趋势能够维持。在需求旺盛、省内装机规模受到限制、外购电增长空间有限的共同作用下,浙江省火电利用小时数回升趋势明确,预计浙江省的火电基本面将改善明显,公司作为省内龙头将充分受益。

    静候煤价回落,有望催化业绩。煤价方面,秦皇岛港5500 大卡动力煤平仓价Q3 均价为636 元/吨,同比虽上涨1.5%,但增速明显放缓。展望Q4,考虑到Q3 煤价旺季不旺,我们预计Q4 煤炭价格将以高位震荡并小幅下跌为主。基于此,我们预计公司Q4 业绩相比Q3 有望小幅增长。

    风险因素。宏观经济低迷拖累电力需求;煤炭价格大幅超预期上涨推动成本上升;标杆上网电价下调拖累收入。

    盈利预测及估值。考虑公司前三季度业绩符合预期,我们暂维持公司2018~2020 年EPS 预测0.40/0.53/0.66 元,公司当前股价对应P/E 为12/9/7 倍。综合来看,我们认为公司核心看点如下:火电供需形势好转,业务所在区域的浙江省需求提速明显;公司火电主业盈利突出,业绩迎来拐点后弹性加速释放;P/B 估值处于上市来底部,估值修复潜力大。在参考可比公司及公司历史估值基础上,我们给予公司2019 年1.3 倍P/B,对应目标价为6.10 元,维持“买入”评级。