伊力特(600197)季报点评:三季度业绩低于预期 税费增加和疆外市场是主因

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:黄付生/孟斯硕 日期:2018-10-29

事件:公司前三季度实现营业收入14.98亿元,同比增加16.5%,归母净利润2.89 亿元,同比增加12.9%。其中单三季度,公司实现营业收入5.01 亿元,同比增长9.47%;归母净利润7419 万元,同比下降21.83%。

    整体经营平稳,疆外收入略低于目标

    从收入端来看,今年Q3 收入平稳增长,略低于Q2 的增长速度,主要是因为新疆旅游经济今年对经济增长的贡献略低于预期,疆内整体消费没有年初预期旺盛。其次公司在疆外市场拓展中,甘肃、陕西等核心省份实际收入增长略低于Q2。疆外浙江商源在三季度的提货节奏变化,对公司收入也带来了一些波动。去年三季度商源完成提货目标50%,今年仅完成34%。

    伊力王仍保持高速增长,新品招商完成

    公司高端核心大单品伊力王在Q3 仍延续上半年快速增长的态势,保持50%以上的增速,公司产品结构升级明显。Q3 实现毛利率46.94%,较Q2 增加0.61 个百分点。今年7 月公司对主要产品进行全线提价,我们预计Q4 公司毛利率水平会进一步提升。

    今年疆外市场已经完成新品的两轮铺货,预计经销商数量达到200 个以上。2018 年初公司牵手盛初咨询,加速产品、营销、渠道方面的全方位战略落地。公司成立专门品牌运营中心来对新品伊力一号窖进行运营,目前伊力一号窖已经招商完毕,10 月份开始经销商正式开始打款。新品运营模式打破原来经销商买断式模式,有望在公司的整体布局下释放活力。

    销售费用略增长,所得税影响利润

    Q3 净利率显著低于今年前两个季度,主要是由于销售费用增长较快,以及所得税对利润的影响。公司今年加大市场投入,销售费用率有明显提升。Q3 销售费用率5.12%,较去年同期增加0.88 个百分点。

    销售费用7670 万元,同比增加40.71%。

    另一方面,公司今年在疆外建立中转仓库,来规避新疆物流运输停止季节疆外正常发货。但是在货物出厂后,伊力特母公司确认收入和费用,同时缴纳所得税。货物在子公司中转仓中形成库存。在合并报表中,在子公司中的这部分货物收入和利润会被抵消,但是所得税已经缴纳,对利润带来影响。粗略估算,所得税对利润影响部分在2200万元左右。

    盈利预测

    从预收账款角度来看,公司Q3 预收账款较Q2 增加2000 万元,显示出公司新品推广市场反响良好,收入仍保持向上趋势。我们认为公司虽然在疆外拓展上感受到难度,但是公司经营整体仍保持平稳,下半年享受提价带来的红利。我们看好新品伊力一号窖未来的发展前景,预计全年收入实现20.47 亿元,同比增长6.72%,实现净利润4.04 亿元,同比增长14.42%,实现EPS 0.92 元,当前股价对应PE 为15 倍,按照区域龙头合理估值20 倍计算,合理股价为18.4 元,给予增持评级。

    风险提示

    公司疆外拓展不及预期,新品推广不达预期,疆内经济出现大幅波动,公司管理出现重大瑕疵等。