郑煤机(601717)三季报点评:煤机持续回暖 48V微混系统未来空间广阔

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:李佳/鲁佩/赵志铭/娄湘虹 日期:2018-10-29

事项:

    公司发布2018 年三季度报告,前三季度实现营收191.37 亿元,同比上升257.81%,归母净利润6.85 亿元,同比增长114.2%。单三季度季营收64.16 亿元,同比增长207.45%,归母净利润2.29 亿元,同比增长46.91%。

    评论:

    煤机业务继续爆发,SEG 完成并表贡献业绩。受益于下游煤炭行业回暖,公司煤机业务继续高速增长,报告期内煤机板块实现营收57.63 亿元,同比增加65.76%;汽车业务方面,SEG 公司完成并表,公司汽车零部件板块实现营收133.74 亿元,同比增加614.59%,其中SEG公司营收为104.65 亿元。

    报告期内毛利率同比小幅下降,综合费用率与去年同期基本持平,环比二季度变化不大。报告期内,公司实现销售毛利率18.79%,与上年同期相比下降2.72 个百分点,主要原因是SEG盈利能力尚未释放,拉低了公司整体毛利率。公司综合费用率13.02%,同比下降1.59 个百分点,其中销售费用率为3.85%,同比下降0.94 个百分点;管理费用率为8.28%,同比下降0.31 个百分点,;财务费用率为0.88%,同比下降0.34 个百分点。

    煤机需求快速放量,公司作为液压支架龙头大幅受益。液压支架占煤机综采设备比重约为40-50%,是综采设备中消耗量最大的部件,公司为我国液压支架龙头,市占率超过70%。随着下游煤炭行业供需形势好转,煤炭价格回升并保持高位,煤炭企业盈利回暖,煤机更新需求持续释放,同时煤炭行业先进产能置换工作不断推进,煤炭开采机械化程度不断提高,煤机需求迎来景气向上周期,公司煤机业务前三季度增速喜人,全年保持高速增长确定性大,将持续为公司贡献贡献利润。

    完成汽车零部件布局,SEG48V 微混系统市场空间巨大。公司于2017 年以22亿元已完成对亚新科旗下6 家汽车零部件企业的收购,2018 年1 月完成对SEG100%股权的收购,SEG 为世界最大的汽车起动机、发电机生产商之一,亚新科与SEG在郑煤机汽车业务板块有望形成协同效应。当前SEG主要产品起停电机、48 伏BRM 在国内市场占有率尚低,但随着汽车电子发展,汽车电气设备日益增加,电压升级是大势所趋;同时我国当前环保压力严峻,“双积分”规则下传统车降低油耗是迫在眉睫,从性价比看48V系统也是不二之选,随着汽车零部件厂商对48V 系统的布局逐步跟进,48V 微混系统有望在未来迎来景气周期,为公司业绩增长添柴加薪。

    盈利预测、估值及投资评级:煤炭行业回归景气,煤机销量旺盛,公司双主业布局完成,48V 微混系统国内发展空间广阔,我们上调公司业绩预测至18-20年归母净利润8.53/10.61/12.43 亿元(原预测18-19 年归母净利润6.07、8.18 亿元),对应EPS 为0.49/0.61/0.72 元(原预测EPS 0.35、0.47 元),对应PE 为13/11/9 倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:下游投资不及预期,48V系统推广不及预期,宏观经济不及预期。