蓝思科技(300433)季报点评:Q3毛利率低于预期 3D玻璃持续渗透

类别:创业板 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:刘亮/廖伟吉/卜忠林 日期:2018-10-29

投资要点

    毛利率下滑,利润不及预期。Q3公司收入81亿(YoY+26%)符合预期,但单季利润仅6.06 亿,扣非净利3.25 亿(YoY-39%),利润低于预期。主要因为毛利率明显下滑,18Q3 毛利率同比下滑6.5 个百分点至19.88%,原因为:1)客户砍价导致产品单价下滑;2)新产品良率损耗较大;3)人力成本及资产折旧费用增加。18Q3 非经常性损益主要来自政府补助,约3 亿。

    现金流同比改善,资本开支处于较高水平。18Q3 经营净现金流为18.27亿,去年同期为3.78 亿,18 年1-9 月经营净现金流25.26 亿(YoY+30%),现金回款较好。18Q3 资本开支达到25.12 亿,创历史新高,前三季资本开支共计61.8 亿,已超2017 全年。本季销售加管理费用率同比略升0.33个百分点至7.64%,研发费用2.80 亿,同比下降20%

    华为采用柔性AMOLED+前后3D 玻璃设计,带动3D 玻璃2018/19 年需求。2017 年以来,苹果、三星以及国内HOVM 等品牌主流旗舰机已全面转变为双面玻璃设计,大幅增加后盖玻璃需求。10 月发布的华为mate20pro已采用柔性AMOLED+双面3D 玻璃设计,国内厂商京东方成为mate20pro柔性AMOLED 主力供应商,打破三星在AMOLED 领域的垄断,将进一步推动其他国产领导品牌对于AMOLED+前后3D 玻璃设计的采用,带动3D 玻璃需求。但3D 玻璃行业内其他强劲对手如比亚迪电子亦处于快速扩产阶段,会导致行业竞争较以往双寡头时期更为激烈,导致毛利率承压。

    考虑毛利率持续承压,下调盈利预测。我们预计公司2018/19 年净利润为19.5/22.6 亿元,对应EPS 为0.49/0.57,对应(2018/10/28 收盘价)估值为15.5/13.3xPE,3D 玻璃的持续渗透为蓝思提供成长动力,但毛利率承压,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:大客户销售不及预期、竞争加剧