翰宇药业(300199)三季报点评:海外业务高增长 成纪药业拖累业绩

类别:创业板 机构:国信证券股份有限公司 研究员:谢长雁 日期:2018-10-29

三季度业绩低于预期,经营状况有所改善

    2018 年前三季度公司实现营业收入9.05 亿(+26.67%),归母净利润2.94 亿(+25.27%),经营性现金流净额1.93 亿。其中,第三季度营业收入2.58 亿(+9.63%),归母净利润0.84 亿(+13.03%),业绩低于预期。三季报应收账款11.04 亿,比中报减少1.35 亿元,经营状况有所改善。

    海外出口业务保持高增长,武汉基地进入试运行阶段前三季度海外市场实现营业收入2.72 亿(+70.28%),对应第三季度实现营业收入1.01 亿,保持高增长。海外订单主要来自于利拉鲁肽仿制药申报客户。

    公司争取在2018 年底前向FDA 提交格拉替雷ANDA 申报材料,以早日实现制剂出口。武汉生产基地进入试运行阶段,未来可缓解原料药产能压力。

    国内制剂增长有所放缓,成纪药业拖累业绩

    前三季度国内制剂产品实现营业收入4.64 亿元(+50.88%),对应第三季度收入1.22 亿,相比前两个季度增速放缓。主要是由于2017 年下半年实行两票制后低开转高开,前三季度公司销售费用3.56 亿(+86.45%),推动营业收入大幅增加,而三季报销售费用率39.33%(+12.61pct),与中报持平,说明销售模式转换的影响已逐步淡化。预计特利加压素和生长抑素增速在20%左右,去氨加压素在10%左右增长,胸腺五肽仍处于下滑趋势。卡贝缩宫素、依替巴肽等基数较小,随各地招标工作推进,有望贡献部分业绩。成纪药业的器械类产品和药品组合包装前三季度收入分别为0.99 亿(-42.86%)和0.64 亿(-7.95%)低于预期,拖累业绩。前三季度公司研发投入5565.70 万元(+9.50%),利拉鲁肽3.1 类仿制药有望在年内完成BE 试验,2019 年有望获批。未来随着利拉鲁肽等注射剂新品种上市,有望带动成纪药业注射笔等业务收入改善。

    风险提示

    药品招标降价;海外出口业绩低于预期;在研产品研发进展低于预期。

    投资建议

    公司国内经营状况改善,多肽原料药出口有望放量,我们预计2018-2020 年归母净利润4.70/6.04/8.14 亿,对应EPS 为0.50/0.65/0.87 元,对应PE 为20.6/15.0/11.0 倍,维持“增持”评级。