广发证券(000776)季报点评：投行自营承压 转型升级蓄力待发

投行和自营不振拖累业绩，弱市环境蓄力待发

    2018 年前三季度实现归母净利润41.13 亿元，同比-35.39%；实现营业收入113.59 亿元，同比-25.6%；EPS 为0.54 元（未年化），加权ROE 为4.79%（未年化），业绩符合预期。综合看来，公司投行和自营业务不振拖累业绩，弱市环境下业务稳步转型蓄力待发。预计2018-2020 年EPS 为0.66/0.73/0.83 元，BPS 为11.46/11.93/12.47 元，维持增持评级，目标价14.90-16.04 元。

    传统优势投行业务承压，业务转型积力发展

    受到审核趋严、节奏放缓等因素影响，公司传统优势投行业务承压。前三季度投行净收入9.25 亿元，同比-51%。公司在继续巩固优质中小客户领域优势的基础上，加大对战略客户和大中型客户的开拓力度，项目储备充足。同时，继续推进跨境投行业务运作，努力提升投行业务国际竞争力。

    在监管政策边际改善背景下，投行业务优势积力发展。

    经纪业务表现疲软，信用业务强化风控准入

    经纪业务打造科技金融、财富管理、机构经纪和综合化四轮驱动模式，大力发展财富管理。公司易淘金APP 升级为交易与理财并重的财富管理终端，自主研发的机器人投顾贝塔牛满足线上客户财富管理需求。受市场交投低迷，平均净佣金率下滑影响，前三季度经纪业务表现疲软，累计经纪净收入27.29 亿元，同比-17.40%；单季度经纪净收入7.49 亿元，连续第2 个季度环比下降。信用业务持续强化风控准入，前三季度利息净收入2.46亿元，同比-36.71%，主要归因债券利息支出增加。

    自营拓展FICC 业务，弱市业绩相对承压，资管收入保持平稳

    公司大力拓展FICC 业务，通过较好控制债券投资组合的久期、杠杆和投资规模，抓住机会取得较好收益。但受股市走弱和衍生金融工具公允价值变动影响，前三季度自营累计净收入（投资净收益+公允价值变动收益-对联营合营投资收益）35.10 亿元，同比-42.26%。公司在资管新规指引下稳步推进资产管理业务向主动管理等内涵式增长转型。前三季度资管业务净收入27.63 亿元，同比+1.24%，在各业务条线中一枝独秀，保持平稳增长。

    非公开发行募集稳步推进，资本补充将助力业务升级转型

    2018 年5 月8 日，公司发布非公开发行A 股股票预案，申请向包括大股东吉林敖东在内的特定对象募集不超过150 亿元。9 月5 日证监会正式受理公司的申请，目前审核正稳步推进，资本补充将助力业务转型升级。弱市环境下行业承压，预测公司 2018-2020 年 EPS 为0.66/0.73/0.83 元（前值0.55/0.71/0.87 元），对应 PE 为18 倍、16 倍和14 倍。预测 2018-2020年BPS11.46 /11.93/12.47 元，对应 PB 为1.04 倍、1.00 倍和0.95 倍，可比公司2018PBwind 一致预期平均数1.16，公司业务稳步升级转型，给予2018PB1.3~1.4 倍，目标价14.90-16.04 元，维持增持评级。

    风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。