滨江集团(002244)季报点评：业绩低于预期 关注杠杆过快上行风险

前三季度归母净利润7 亿元，同比下降36%，低于预期

    滨江集团公布前三季度业绩：营业收入122 亿元，同比增长88%；归母净利润7 亿元，同比下降36%，对应每股盈利0.23 元。

    业绩下滑主要因低权益占比项目集中结算致少数股东损益大增。期内少数股东损益同比大幅增长397%至10 亿元（主要因期内结算项目权益占比较低），同时财务费用同比增长172%至5 亿元（主要因期内融资规模扩大且新业务拓展致利息资本化率降低），共同拖累归母净利润同比下降36%至7 亿元。

    在手现金收缩，净负债率持续攀升。期末在手现金76 亿元，较年中减少17%，净负债率大幅上行至101%（年初和年中分别为-4%和61%）。

    发展趋势

    积极以合理成本扩充土储资源。公司上半年新增土储297 万平方米，同比增长270%，平均拿地成本13800 元/平方米，占销售均价的33%，处于行业中等偏低水平。三季度公司在杭州萧山、宁波奉化等地新增土储超70 万平方米，延续高速扩张态势。

    预计全年销售额约900 亿元。期内公司实现合同销售额651 亿元/销售面积155 万平方米（克而瑞口径），分别同比增长98%和29%，权益销售额279 亿元，同比增长8%。我们预计全年销售额将达900 亿元左右（对应同比增速46%）。

    长租公寓业务持续推进。公司期内正式成立暖屋（杭州）租赁住房发展有限公司，获取杭州江干区、西湖区及钱江新城三项目（合计约30 万平方米）用于长租公寓建设，并有望接手杭州市中心接近300 万平方米的村级留用地。

    盈利预测

    考虑到今明两年少数股东损益对归母净利润的负面影响可能超预期，我们下调公司2018/19e 每股盈利6.9%/8.7%至0.52/0.63 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应7.6/6.3 倍2018/19e 市盈率，考虑到公司权益销售额保持稳健增长且估值处于历史低位，我们维持推荐评级，但下调目标价9.7%至人民币5.06 元（因全年业绩可能低于预期），新目标价对应9.7/8.0 倍2018/19e 目标市盈率和27%的上行空间。

    风险

    结算进度不及预期，杭州楼市调控政策加码。