中铁工业(600528)季报点评：三季度收入保持稳定 受益毛利率提升业绩显著提升

事件：公司于2018 年10 月26 日晚公布2018 年三季报，2018 年1-9 月实现营业收入119.13 亿元，同比增加3.89%，实现归母净利润10.80 亿元，同比增加19.98%，2018 年第三季度实现营业收入39.05 亿元，同比增加0.16%，实现归母净利润3.70 亿元，同比增加45.79%。

    收入保持平稳，毛利率增长带动业绩提升。三季度公司收入保持平稳，考虑到公司订单交付周期较长，三季度收入反映了去年底到今年年初的订单，我们认为主要是受当时包头地铁停工影响，基建项目订单增速放缓导致当期公司收入增速略有下降。从盈利能力上看，2018 年三季度公司实现毛利率22.95%，较2017 年三季度同比提升3.13 个百分点，较2018 年二季度环比提升1.79 个百分点。公司的业务处于国内市场龙头地位，在基建项目稳定发展的背景下，我们认为龙头优势有助于公司选择和承接优秀项目，进而推升盈利能力。

    三季度订单充沛，为业绩稳定发展带来坚实基础。公司于2018 年10 月17日公布重大合同签约公告，2018 年1-9 月公司累积新签合同额207 亿元，同比增加13.74%。我们认为公司订单饱满，4 季度到2019 年的业务量仍有望保持稳定发展。

    城轨审批开启，基建投资有望逐渐增加。7 月23 日国务院常务会议强调支持扩内需调结构促进实体经济发展；2018 年8 月全国城轨审批重启，我们认为短期已开工/批复未开工项目有望保持正常推进，中长期规划/储备项目的推进将提升行业景气度。我们认为在当前经济环境下，受地方债务影响，基建项目投资未必很快提升，但也有望逐渐修复，基建设备公司的业务也有望进一步提振。

    盈利预测：我国铁路及桥梁建设保持稳定增长，公司是基建高端装备的行业龙头，增长的韧性更强。18 年3 季度公司新签订单持续增长，更增加了业绩确定性。考虑受地铁审批停止期间的影响，在不考虑基建投资恢复的情况下，我们调整公司的盈利预测，预计公司18-20 年EPS 分别为0.70/0.80/0.85 元，按10 月26 日收盘价9.66 元计算PE 分别为13.80/12.08/11.36 倍，给予18年15-18 倍PE，对应合理价值区间10.5-12.6 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：铁路和城轨的发展不及预期；新制式车辆销售不及预期。