思美传媒(002712)季报点评:业绩符合预期 但毛利率持续承压

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张雪晴/孟玮 日期:2018-10-29

3Q18 业绩符合预期

    思美传媒公布1~3Q18 业绩:营业收入41.95 亿元,同比增长39.09%;归母净利润2.00 亿元,同比增长5.31%,落入预告净利润1.90-2.85 亿元区间,符合预期;对应每股盈利0.34 元。

    发展趋势

    营收稳健增长,但媒介业务持续承压。公司3Q18 实现营收16.07亿元,同比增长32.58%;实现归母净利润2581 万元,同比下降52.67%;毛利率6.7%,同比下降3.7pct。1-3Q18 营收和归母净利润均保持稳健增长,我们认为季度波动主要是由于观达影视剧目确认节奏所致。但媒介业务仍有所压力,致使1~3Q18 毛利率同比下降4.5pct 至11.0%。

    财务费用大幅增长,但经营现金流有所改善。随着业务规模扩张,公司报告期末短期借款余额3.95 亿元,短期借款增加了利息支出,致使1~3Q18 财务费用同比增加84.11%。但公司加大销售回款与采购付款管理工作,经营活动现金流较上年同期增加176.69%,较上一季度转正,维持整体健康的发展态势。

    全年利润稳健增长,符合预期。公司预计2018 年归母净利润2.31-3.47 亿元,同比增长0-50%,对应4Q18 实现归母净利润3118万元~1.47 亿元,同比变化-24.42%~50.95%,符合我们的预期。我们认为当前宏观经济环节对广告行业有一定影响,但公司围绕“以内容为核心”的发展战略,稳健运营。

    盈利预测

    我们维持2018/19e 盈利预测2.87 亿元/3.25 亿元不变,但由于公司实施2018 年半年度权益分派方案,以资本公积金向全体股东每10 股转增7 股,总股本增加,EPS 由0.84/0.95 元/股调整至0.49/0.56元每股。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年12.3/10.9 倍P/E。维持推荐评级,但由于行业整体估值中枢下移,我们将目标价从11.18 元下调24.87%到8.4 元,对应18/19 年17/16 倍P/E,对比当前股价有38%空间。

    风险

    控股股东质押较高,收购整合不达预期或有商誉减值,广告景气度低。