蓝思科技(300433)季报点评：苹果备货符合预期 安卓客户旺季不旺

3Q18 业绩符合预期

    蓝思科技公布3Q18 业绩：1-9 月营业收入189.9 亿元，同比增长25.6%；归属母公司净利润10.7 亿元，同比增长19.2%，位于预报指引16.50%-23.02%中间偏上位置。其中3Q18 单季营收81.0 亿元，同比增长25.5%，扣非净利润3.2 亿元，同比下滑38.9%。

    同时我们组织蓝思科技业绩交流电话会，邀请管理层解读三季报及经营情况。三季度扣非业绩下滑主要是因为：1）安卓客户产能利用率迟迟未能达到理想水平；2）厂房及产能扩增带来固定资产折旧增加；3）人工成本提升；4）可转债、股权激励计息影响。

    发展趋势

    发展趋势

    苹果新机备货符合预期，明年ASP 有望继续提升：3Q18 苹果新机备货不错，上量时点也早于去年。尤其XS 系列ASP 较高，为3Q收入贡献可观增量。目前后盖出货峰值70 万/天，但后续备货力度仍取决于XR 的销售情况。展望明年，我们认为苹果新机存在创新机会，ASP 有继续提升空间。

    安卓客户旺季不旺，3D 玻璃出货低于预期：公司今年应对安卓客户双面、3D 趋势扩产力度较大，而3Q18 全球手机市场旺季不旺，安卓客户新机表现一般，换代频繁、生命周期普遍较短，直接影响到公司产能利用水平。3D 玻璃3Q 单季出货1800 万片，低于此前2000 多万预期，1-3Q 累计出货4000 万，全年我们预期出货落在年初指引6000-8000 万片下限。

    Apple Watch 需求看旺，份额优于预期：苹果4 代Watch 需求好于预期，同时受另一家供应商良率不佳影响，公司份额亦高于预期。目前后盖生产峰值达到7 万/天，并争取进一步提升至9 万/天以缓解需求缺口。伴随大客户于可穿戴设备的持续创新，需求及价值量有望同步提升。

    盈利预测

    考虑到整体手机市场疲软，我们下调18/19e 盈利预测11%/19%至0.57/0.69 元。

    估值与建议

    当前股价对应18/19 年13.4/11.1 倍P/E。维持推荐评级，考虑板块整体估值下移，下调目标价31%至11.00 元，对应2019 年16.0倍P/E，对比当前股价有45%空间。

    风险

    手机出货量疲软；3D 玻璃及陶瓷渗透进展缓慢。